一、  市场行情回顾
        5  月第四周资金整体依旧宽松，隔夜利率和7D  回购利率小幅调整，其中隔夜利率下行3BP，7D  回购利率持平，隔夜利率从1.05%下行1.02%，7D  回购利维持在1.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公开市场方面，无操作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        期限利差方面，10  年期与1  年期国债的期限利差扩张63BP  至103BP，10  年期与1  年期政策性金融债的期限利差扩张17BP  至127BP  水平，曲线陡峭化运行。此外，信用利差缩窄，仍处于较低水平。
        二、  基本面和资金面分析
        正回购不意味着货币政策转向。公开市场本周连续第五周无投放、无回笼。目前流动性持续宽裕，使得央行继续通过公开市场操作投放流动性的必要性不大。尽管近日有央行进行定向正回购的相关消息，曾一度令市场产生紧张情绪，但是，我们认为，即便是央行重启正回购操作回笼资金，也不过是对当前资金面充裕进行的微调，不会改变当前流动性持续宽松的状态，不意味着政策方向的调整，主要是因为：一方面臵换的地方债集中发行；另一方面新股发行。因此，即使央行进行适量的正回购操作，不太可能加重债市卖压，对债市整体冲击也将比较有限。更值得我们关注的是新债供给的力度不断增强，以及下周新股IPO  发行提速，均对债市产生压力，制约债市走强的空间。
        三、  策略
        央行降息以及经济金融数据低于预期带来的一轮做多行情告一段落，债市进入调整阶段，目前利空因素为有两点，一是后期债务臵换释放，但配套货币政策不明确；二是稳增长宽信用政策的不断落地，如本周的发改委松绑企业债发行等，均加大后期经济企稳的预期，在经济复苏证伪之前，债市难免进入调整阶段。
        四、  风险提示
        供给提速；热钱持续流出