公司6  月3  日发布定增预案：拟以不低于26.47  元/股向不超10  名投资者发行1.28亿股，募资不超34  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，大股东步步高集团拟认购20%，锁36  个月，其余投资者锁12  个月；募资34  亿元用于连锁门店发展项目、步步高国际广场项目、云猴大电商平台项目以及偿还银行贷款。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司同时公告参股设立并购基金，关注可能的外延机会：拟与海通开元（出资30%）及其他投资方共同设立海通齐东产业共赢基金，募资15-20  亿元，公司出资不超3亿元（占比15%）参股，有利于强化产业布局，把握并购机遇。
        简评及投资建设。
        公司本次发行价格较停牌前（5  月22  日）股价34.95  元折价24%。发行后，公司总股本将由7.08  亿股增至8.37  亿股，步步高集团（王填先生持股69.96%）持股比例由38.84%降至35.95%，维持控股地位；集团加上张海霞女士的持股比例将由48.83%降至44.41%。本次定增中，大股东认购20%且锁定3  年（其余投资者锁定1  年），彰显对公司长期发展的信心。
        本次募资34  亿元兼顾发展公司线上和线下业务，项目总投资39.88  亿元，差额部分由公司自有资金或其他融资方式补足。其中，连锁门店发展项目在完善省内网点的同时，也有望支撑电商业务发展，推进全渠道零售。
        （1）连锁门店发展项目：拟使用募集资金5.7  亿元，在湖南省内的长沙、株洲、湘潭、岳阳、郴州等9  个地市租赁开设33  家新店，新增面积36.5  万平米；预计建成后，年均销售24.3  亿元，内部收益率14.68%。
        （2）步步高国际广场项目：拟使用募集资金9  亿元，该项目位于湘潭九华示范区，总建面26.76  万平米，总投资13  亿元，已于2014  年6  月开工，预计2017  年开业，将打造为集休闲、娱乐、餐饮、购物、文化为一体的购物中心。公司预计建成后，年收入10.36  亿元，内部收益率13.1%。
        （3）云猴大电商平台项目：拟使用募集资金11.3  亿，建设期3  年；预计完成后年收入41.78  亿元，内部收益率20.21%。
        云猴大电商平台包括云猴网、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台五个子平台。云猴大电商平台建成后，将以云猴网（即由步步高商城升级的PC  端和移动端APP）为交易前台，以支付平台的网络支付、物流平台的仓储配送、便利平台的便利店网点为支撑，依托会员平台的本地O+O  生活会员拓展以及大数据分析开展精准营销，形成从发展用户到交易、物流、交付、分析客户行为、精准营销、提升顾客忠诚度的闭环生态系统。
        （A）云猴网包括云猴超市、云猴全球购和云猴生鲜。据我们近期跟踪，预计全球购2015  年销售达3  亿元，自营占比80-85%（其余为平台），母婴和化妆品占比超70%；2016  年达6-7  亿元，估计销售至少超10  亿元才能打平；预计云猴生鲜7  月前后上线。
        （B）支付平台为公司拟自主开发的支付产品，平台建成后将满足线上交易尤其是全球购业务需要，并能提供基于会员消费数据下小额消费信贷的服务，此外还可以为公司体系外的第三方机构提供支付服务。
        （C）物流平台拟建设包含保税仓、区域分仓、市级分仓及配送站点在内的系统化仓储体系，以及包含干线运输、公交化配送、最后1  公里配送在内的多层次配送体系。
        公司目前物流网络已覆盖湖南、广西、四川、江西、重庆五地合计29  个主要地市。
        （D）便利店联盟在提供最后一公里配送服务的同时还将成为会员享受本地生活服务（洗衣、洗车、理发等）和体验云猴生鲜线上商品的展示窗口，并成为云猴网的地面营销触点。
        （E）会员平台致力于打造涵盖生活服务、文化、医疗、教育等多方面的本地生活综合服务平台，为联盟商家与会员提供全方位的O+O  解决方案。
        本次云猴大电商平台项目的建设内容包括（A）物流配送体系：保税仓、区域分仓、市级分仓等仓库场地与配送站点场地租赁，仓库与配送站点设备租赁与购臵，运输车辆购臵等。（B）B2b2C  综合服务平台：对云猴网交易系统进行功能拓展和升级，以满足大规模、高可靠性的线上交易需求；搭建支付平台、会员平台、物流平台、便利平台的管理系统或进行功能升级。（C）供应链能力：取得多个跨境进口商品全球知名品牌的代理权、建设国内商品知名品牌全渠道供应链、组建品类专业公司以丰富国内商品代理权等。（D）营销推广；（E）体验店；以及（F）铺底流动资金。
        （4）偿还银行贷款：拟使用募集资金8  亿，将降低公司资产负债率，增强偿债能力。截至一季度末，公司资产负债率57.62%，银行贷款余额16.27  亿元，负债总额68.34亿元。
        此外，我们测算，若公司募资后偿还8  亿银行贷款，有望节约财务费用，从而贡献约3000  万元税后净利；若其余募集资金的一半立即投入，另一半存6  个月定期则贡献税后净利约2000  万元，以上合计约5000  万元净利润增量。以发行后股本8.37  亿计，对应2016  年EPS  约0.53  元，较发行前的0.555  元略摊薄约4%，摊薄幅度不大。
        盈利预测和目标价。预计公司2015-2017  年EPS  各为0.5  元、0.56  元和0.63  元，同比增长3.1%、10.4%和14.3%；停牌前34.95  元股价对应2015-2017  年PE  各为70倍、63  倍和55  倍，248  亿市值对应2015  年PS  为1.65  倍。
        估值角度：公司多年来深耕湖南区域，成为本地综合性商业龙头，并已通过并购手段战略性进入广西。当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商业务，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在A  股零售公司中具有愈趋显著的稀缺性价值，我们看好其B2b2C  模式下的社区网点价值和供应链服务（含跨境）成长空间！（A）短期内（对应2015  年），考虑到公司作业零售业的转型标杆，以及参考红旗连锁估值（目前111  亿市值对应2015  年59  倍PE、2.1  倍PS），给以公司2015  年2.5  倍PS，对应6  个月目标市值375  亿、目标价53  元（因预期2015  年是公司电商业务推进和考察的关键窗口，多项业务处于上线初期，交易规模有限，短期内不对电商业务单独拆分估值）；之前给以“买入”的投资评级。
        （B）中长期（对应2020  年），基于公司电商业务如期顺利推进，2020  年可预期：公司整体含税销售1500  亿元，其中线上（其中300  亿B2B、200  亿垂直电商）、线下（含南城百货）和生活联盟各500  亿，不考虑生活联盟，给以线上和线下税后销售均0.8  倍PS（偏保守），对应中长期目标市值680  亿元。
        风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性；新门店培育期拉长；跨区域扩张的不确定性。