事件：公司于2015  年6  月2  日公告，以26.47  元/股价格定向增发约1.28  亿股，募集资金34  亿元，本次定增对象不超过十名，包括公司大股东步步高集团（认购占发行股票比重20%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】募集资金用于1）连锁门店发展项目；2）步步高国际广场；3）云猴大电商项目；4）偿还银行贷款等四个项目。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        同时，公司公告参与设立产业投资并购基金---海通齐东产业共赢基金（有限合伙），其中海通开元拟出资6  亿元（出资占比30%），公司拟出资3  亿元（出资占比15%），其他有限合伙人（待定，都为非关联方）出资11亿元（出资占比55%）。
        “PE+上市公司”产业并购基金，打开步步高外延式增长空间
        公司此次通过参与设立并购基金，将借助专业投资机构力量，通过对有潜力的公司、企业或其他经济组织的股份、股权、业务和资产进行投资。产业并购基金存续期为五年，可续期两年，投资方向为快速消费品、新型消费服务业态、与消费零售相关的新型商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产、企业。
        此次同时参与投资设立产业并购基金的海通开元（出资占比30%），曾参与多家上市公司的产业并购基金,例如:东方创业与海通开元及其他几家股东共同发起设立"海通并购资本管理有限公司"；
        中南重工（002445SZ）与芒果传媒、海通开元、厦门建发四方拟共同发起设立“芒果海通创意文化投资基金(有限合伙)”。
        海通开元在互联网创业领域投资经验丰富，在过去一年中先后投资了锤子手机、91  金融、钱袋宝、蘑菇公寓、魅族等创业公司，对于新兴商业模式有独到的理解。公司有望携手与海通开元等合伙人合作挖掘优秀产业并购标的，为公司云猴O+O  战略扩张打开新的空间。
        大股东参与定增彰显信心，继续深化云猴O+O  战略。
        此次大股东步步高集团参与定增占比达20%，彰显其对于上市公司定增项目未来增厚公司核心竞争力的信心。定增项目中连锁门店、步步高国际广场、云猴大电商等三个项目均有一定协同效应，共同服务于公司云猴“大平台”O+O  战略体系，若定增项目最终获批并实施将打破公司资金瓶颈，打开公司O+O  战略深化执行通道。
        连锁门店发展项目：公司未来3  年内拟在湖南9  个地市新增33  家门店，对应新增经营面积36.5  万平米，投资规模5.73  亿，项目实施完成后预计每年新增收入24.30  亿，继续坚定实施公司的“大西南”战略。与传统实体零售开店性质不同，对公司而言，实体门店是公司云猴“大平台”战略重要一环，能够为线上业务提供多方面支持，如1）实体门店可承担线上消费的发货及最后一公里配送服务；2）促进实体店消费者转化为线上会员；3）联接周边生活服务类商家为消费者提供综合性服务等。
        步步高国际广场：该项目已从2014  年6  月开始前期工作，总建设期约3  年，项目实施完成后预计每年新增收入10.36  亿。建设内容为建设步步高国际广场物业，开设大型购物中心，含百货、超市、影院、艺术中心、停车楼等。项目总建筑面积26.76  万平米，总投资约13  亿，步步高国际广场的建设将继续提升公司在中高端购物中心业态的布局，继续将公司打造成多业态区域商业龙头。1）区位优势明显：项目位于湘潭九华示范区，该区响应国家“长江中游城市群”计划，拟建设成为未来长株潭城市群新中心，辐射长株潭1  小时经济圈，是企事业单位密集区；2）区域内无直接竞争对手：九华示范区已规划商业项目均为中低端综合购物中心，公司项目定位中高端，暂无直接竞争对手，有利于抢占市场先机；3）区域现有商业环境不能满足居民消费需求：随着长株潭经济一体化加速，居民可支配收入提升带动消费观念的转变，区域内传统便利店、农贸市场等业态已不能满足居民需求，大型购物中心建设势在必行。
        云猴大电商平台项目：该项目投资规模达13  亿为本次定增投资最大项目，是公司云猴“大平台”战略核心项目，项目建设期3  年，预计实施完成后每年新增收入41.78  亿元。此项目是在原既定云猴“大平台”战略的继续深化投入，主要涉及1）物流（场地、仓租赁，车辆购置），2）电商平台建设（交易、支付、会员、物流和便利等IT  系统），3）供应链能力建设（取得和丰富知名品牌代理权、建设品牌全渠道供应链），4）营销推广，5）体验店建设（依托现有门店和联盟便利店，实现线下展示、现场下单、现场提货能功能）。我们预计公司或将借助便利店联盟广阔社区触点于2015  年下半年切入社区服务（洗衣、洗车、理发等），以增加消费者体验及提升用户粘性。
        我们维持对于公司云猴体系的判断。步步高“五体系”大平台打造云猴生态圈。1）跨境电商：目标一年全国前三，两年做到全国第一，预计2015  年GMV  3  亿元；2）生鲜电商:借助便利店物流和中央厨房，成本取胜，预计2015  年GMV  1  亿元；3）大会员+大支付：强大的线下导流，打通多元支付手段，预计2015  年实现1000  万线上会员；4）大便利+大物流：B2b  服务联盟商户圈，预计2015  年联盟商户供货额GMV  18  亿元。
        盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017  年公司归母净利润分别为4.84  亿、5.28  亿、5.91  亿元，对应EPS（增发摊薄前）分别为0.68  元、0.75  元、0.83  元，短期内给予公司2015  年PE60  倍估值，对应目标价45.00元，维持“买入”评级。
        长期看，2020  年实体+电商=576  亿市值，对应股价81  元。我们将公司估值分为两部分：1）实体店估值（P/S法）；2）电商平台估值（P/GMV  法）。云猴电商平台是公司战略重点及核心价值所在，因此长期而言，适合将电商平台单独估值，该估值法适用于电商平台达到一定规模的2020  年及以后年份。此外，市场上对于公司火热关注程度亦是集中于其长期价值。预计2020  年实体店估值+电商平台估值=146  亿+430  亿=576  亿估值，对应股价约81.00  元。具体内容请参考我们近期发布的公司深度报告。
        报告附录。2015  年5  月22  日《步步高：携优势线下“重资产”反攻线上典范》风险及不确定性。1）增发预案尚需获得股东大会和证监会批准；2）若未来公司由于流量引入低于预期，则估值会有压力；3）短期内电商平台开发费用超预期；4）全球购、生鲜电商、供应链B2b  入驻商家低于预期。