事件,投资策略及建议
康师傅控股于5月26日举行了反向路演并公布2015年第一季度业绩,营业收入同比下降16.6%至23.2亿美元,股东应占溢利同比下降16.6%至1.1亿美元;毛利率同比上升1.3个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司的业绩将呈现前低后高,第一季度业绩下滑已经探底,未来三个季度继续下行压力较小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司管理团队进行交接,提出节流,增效和创新策略,以及三大主要原材料价格大幅下跌有利于毛利率提升,我们看好公司的长期业绩恢复与增长。考虑到短期转型期的阵痛无法避免,反弹可能要等到下半年才能到来,维持公司“中性”评级。
2015发展策略与展望:定标准、设障碍、创市场
针对2014年经营中出现的问题,公司提出三点总体策略:1)组织管理上节流:实现双控股合并,以现金为重的稳健经营,管控资本支出;2)核心业务增效:发挥康师傅在市场上的规模优势,聚焦资源,结束与竞争对手的价格战,引领行业有序升级;3)加强团队的创新能力,开发新产品、新市场。据此,方便面事业和饮品事业都制定了行业标准、为竞争对手设障碍、创造新市场的策略,继续发挥规模优势,升级主力产品,并提升产品价格。
方便面事业:继续深入三四线城市;开发高端市场
康师傅方便面在市场占有率上拥有绝对优势,但目前方便面营业额的下降(2015第一季度同比下降13.0%)促使公司寻找新的收益增长点:1)公司认为虽然方便面整体市场不成长,销量仍有增长空间,因此在2015年公司将继续发挥规模优势,深入三四线城市市场;2)目前高端面在市场上占比小但成长较快,康师傅推出的“爱鲜大餐”即为抢占高端面市场的努力。
“爱鲜大餐”系列平均售价为6元/桶,远高于普通面的3.5元单价,其瞄准白领阶层消费者意图明显。
饮品事业:聚焦长青产品;强化整体品牌力
康师傅在饮料市场占有规模优势主要体现在即饮茶(不含奶茶,62%)和包装水(18.7%)。
在2015年,公司将聚焦长青产品即饮茶和包装水,强化整体品牌力,并借力NBA和Disney。
在创市场方面,公司将引入国际合作伙伴技术,并投入乳酸菌饮料市场。公司将对饮品事业进行整合,实现客户/冰箱共用共享,供应链整合共用。另外由于与竞争对手价格战的结束,如康师傅绿茶饮料从600ml促销装恢复到500ml,进行了提价。
盈利预测/估值
我们对2015-17年零售价假设不变,收入增长分别为2.6%、6.9%和7.1%。上调2015-17年毛利率0.6、0.6和0.5个百分点至31.8%、31.8%和 31.8%。我们上调毛利率主要基于三大主要原材料价格同比大幅下降23.8-37.5%,从而使2015-17年归属于母公司净利润较调整前上升4.1%、5.8%和2.4%。我们2015-17年净利润预期分别较市场高0.5%、-1.7%和-3.6%。基于现金流折现法,我们新的一年目标价为18.1港元,相当于26.3倍2015年预期市盈率,高于历史平均9.6%(24.0倍),但低于全球同业平均6.4%(28.1倍)。