一线城市同店增长改善，盈利能力保持稳固  
        首季公司收入  144.6  亿元(人民币．下同)，按年增长  8.28%，纯利增长  9.33%至  2.93亿元，综合毛利率微升  0.04  个百分点至  18.2%，净利润率  2.0%，接近  4Q14  净利润率  2.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首季一线城市销售收入按年增  6%至  11,092  百万元，环比增长  21.4%，  同店增长  3.3%;  二线城市收入按年增长  16.6%至  3,364  百万元，环比增长  42.2%，  同店增长  7.6%;  超市百货联营销售收入按年增加  177.6%至  236  百万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  电商亏损率持续收窄，移动端交易快速放量  
        国美在线平台  1Q15  商品交易额为  22  亿元，同比增长  107%，其中自营交易  10  亿，同比增长  50%。移动端访问量按年大增  400%，占电商交易额  37-38%，预计今年达到  40-45%。目前已设立超过  2.6  万移动微店，2015  年目标为  10  万微店。我们预计15/16/17  国美在线交易额将分别达到  137/186/233  亿人民币。1Q15  国美在线毛利率维持在  6%，按  1.63  亿电商亏损推算，1Q15  电商亏损率  16.3%，优于  1Q14  的22.5%。国美在线  1Q15  差异化产品占比  18%，低于门店的  35%，  因此未来在差异化产品比率上升下，  毛利率和亏损率将继续改善。  售后服务、第三方物流服务收入增长强劲;  金融服务潜力非常  
        得益于覆盖  400  个城市和  2000+售后服务网点，1Q15  售后服务售后服务收入约7000  万，  同比增长  80%。第三方物流服务收入  3000  万，  占物流收入  10%，  公司预计  15  年第三方物流服务收入  1.5-2  亿，17  年收入占比达到总物流收入  35%以上。金融服务平台首季已实现交易额  3  亿元，预期今年全年达  30  亿至  50  亿元。按净利润率  3-4%计算，今年利润贡献  9,000  万至  2  亿元。此外，集团将于今年  7  月向第三方供货商推出经营贷产品，开始额度为  5  亿。我们预测  15/16/17  金融服务收入(延保、保理、在线和消费信贷)有望达到  1.7/3.5/6.8  亿。  全渠道增长策略进取，互联网+概念提升估值  首季二级市场门店数目  448，  约一级市场的  65%，但收入只及一级市场的  30%，显示二线城市仍有增长空间。集团利用大数据分析进行精准营销、  通过跨境电商引进海外产品、向四、五线向农村市场扩张，有助提升同店销售。此外，集团已是全国最大的苹果销售渠道，  预计  iphone  6S  的推出对业绩有一定的帮助。集团计划于今年净开店  30-50  间，改造约  60  家一线城市门店成为智能化门店。我们预期二线城市同店增长可维持在至少  5%，一线城市同店增长有望维持在  3%。1Q15  约有  45  间超市百货联营由于需要翻新而关闭了  20  日，预期余下季度超市百货联营收入将回复增长，首季多缴的税款亦预计逐步退回。由于营业额一项不包括第三方电商平台贡献，  我们调低之前的营业额预测，但基于电商渠道差异化率的扩大预期调高电商  16/17  毛利率的预期至  7%/8%。综合调整  15/16/17  年每股收益  0.2%/-0.5%/0.7%至0.104/0.124/0.142  港元。考虑集团具有互联网+的概念和领前地位，我们认为应享有  20%的溢价，公价价值由  1.65  升至  2.24  港元，对应  21.5  倍  15  年预测市盈率。