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康师傅控股研究报告:第一上海-康师傅控股-0322.HK-一季度业绩不如预期,公司仍处调整期-150601

股票名称: 康师傅控股 股票代码: 0322.HK分享时间:2015-06-01 17:22:09
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 王柏俊
研报出处: 第一上海 研报页数: 5 页 推荐评级: 持有
研报大小: 284 KB 分享者: 郝****伦 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        15  年Q1  收入跌16.6%,股东应占溢利亦跌16.6%至1.07  亿美元:2015  年第一季度公司营业额同比下跌16.6%至23.2  亿美元,其中方便面及饮品营业额分别同比下降13.0%及18.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受惠于方便面主要产品提价、部分原材料价格下跌及产品组合优化,期内毛利率上升1.28  个百分点至31.7%,故公司15  年Q1  股东应占溢利同比倒退16.6%至1.07  亿美元,应占溢利率持平于4.6%,整体业绩轻微低于之前预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        方便面业务正在恢复,公司聚焦产品升级:受大环境疲弱的影响,公司15  年Q1  方便面营业额同比下跌13.0%至10.0  亿美元,其销量及销售额市占率分别达到46.9%及55.9%,继续保持行业龙头地位。由于14  年下半年的产品提价及火腿肠赠送活动的取消,毛利率同比上升2.78  个百分点至28.3%,股东应占利润率则同比提升至9.4%。公司未来将聚焦产品升级及研发创新以引领行业增长重回正轨,目前已推出新品牌「珍料多」、「汤大师」及「爱鲜大餐」等高端创新产品。随着竞争趋缓以及行业升级的逐步推进,我们预计15  年方便面利润率有望获得改善。
        饮料表现仍然疲弱:公司饮料业务Q1  同比下跌18.9%至12.6  亿美元。期内,主要原材料Pet  成本下降带来的毛利率改善几乎被产能利用率下降带来的负面作用所抵消,饮料毛利率仅升0.44  个百分点至32.5%。故Q1  饮料股东应占利润同比下跌49.2%至0.20亿美元。针对这种情况,公司采用了产品升级、包装及口味延伸,以及品类创新等措施,并于渠道上开展健康营销策略以维持通路畅通。由于基数较小及通路去库存的逐渐完成,下半年业绩有望出现一定改善,但15-16  年整合康百联盟所带来的一次性人事支出(约0.7  亿美元)将会部分侵蚀饮料业务的利润。
        目标价  18.4  港元,维持持有评级:我们认可公司的转型策略,亦看好康百联盟未来的整合效应。然而,短期内公司销售端的压力仍然较大,各项改革措施仍需时间执行,行业形势也并未好转,公司正处在调整期,我们分别下调公司15  及16  年盈利预测7.4%和3.1%至4.74  亿和5.57  亿美元,以反映公司恢复的不确定性。鉴于部分长期利好已经反映到股价当中,我们给予公司目标价18.4  港元,相当于15  年盈利预测的28  倍市盈率,较昨日收市价有11.6%的增长空间,维持持有评级。
        

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