投资要点：
        住房公积金缴存平稳增长，提取波动较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006~2011  年，全国住房公积金缴存余额复合增长率约为22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要城市数据显示：1）住房公积金的缴存和提取存在城市差异；2）住房公积金年缴存额增长平稳，增长快的城市在23%左右，增长慢的城市在18%左右；3）住房公积金年提取额也呈增长趋势，但是波动较大；4）住房公积金缴存余额增长平稳，增速中枢在20%~25%。
        影响缴存额增速的因素有三个，一是实际缴存职工数量，主要受城镇化率和征缴力度推动；二是职工工资，它与GDP  基本保持同步增长；三是缴存比例，由各地住房公积金管理委员会制定和调整，尽管各地调整的幅度不同，但基本都是向上调整。住房公积金提取额由两部分组成，一是住房消费提取额；二是退休等销户提取。退休职工数量增速总体上与老龄人口增速保持一致。住房消费提取额变化是导致住房公积金提取额波动较大的主要原因，但是住房公积金提取额与房地产销售额的相关性并不明显，可能存在其他原因影响了住房消费公积金的提取。
        贷款是住房公积金投资的主要形式。目前，住房公积金投资的范围包括：银行存款、国债、个人公积金贷款、保障性住房建设贷款。总体上看，贷款和银行存款是住房公积金投资的主要形式，如果以北京、武汉等前6  个城市的数据简单类推，目前，公积金贷款余额占公积金缴存余额的比例约在75%左右，银行存款占住房公积金缴存余额的比例约在20%左右。
        存款利率决定个人收益，利差决定政府收益。对于个人，住房公积金的投资收益就是存款利息。由于三个月定期存款利率和活期存款利率较低，在有些时候甚至比CPI  还低。所以，从个人角度看，住房公积金的保值增值能力非常差。对于住房公积金管理中心，影响增值收益（业务收入-业务支出）的主要因素是住房公积金缴款余额和住房公积金贷款利率与3  个月定期存款利率的利率差。由于住房公积金交款余额一直在稳步增长，5  年以上住房公积金贷款利率与3  个月定期存款利率的利率差在1.8%~2.6%之间波动。所以，的增值收益总体保持稳步增长。
        缴存余额和增值收益将保持平稳增长。乐观估计住房公积金缴存余额增长率约为20%，保守估计住房公积金缴存余额增长率约为15%。如果2011  年末，住房公积金缴存余额为2.1  万亿。那么，乐观情况下，2015  年住房公积金缴存余额将达到4.3  万亿；保守情景下，2015  年住房公积金缴存余额将达到3.6  万亿。在利率不市场化的情况下，我们预计住房公积金缴款余额和住房公积金贷款利率与3  个月定期存款利率的利率为2%；在利率市场化的情况下，我们预计住房公积金缴款余额和住房公积金贷款利率与3  个月定期存款利率的利率为1%。根据以上假设，利率不市场化情况下，2015  年住房公积金增值收益为600~750  亿。