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研究报告:海通证券-利率债策略月报:货币利率低位,债市震荡有顶-150601

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-06-02 10:08:15
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,周霞
研报出处: 海通证券 研报页数: 20 页 推荐评级:
研报大小: 1,074 KB 分享者: 中****红 我要报错
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【研究报告内容摘要】

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        专题:  6  月债市怎么走?
        5  月利率债短端大幅下行源于降息等宽松政策以及IPO  打新间隙大量资金滞留货币市场,  而长端出现调整主要是对于地方债供给冲击、海外长债大跌传染效应以及稳增长下经济企稳的担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        6  月债市怎么走?从短端看,我们认为货币利率依然会维持低位,一是IPO  仍然如火如荼,每月冻结资金超过3  万亿,IPO  间隙这些资金将充斥回购市场,压低货币市场利率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二是地产投资新开工依然低增,从下游到中上游传导不畅,经济仍未企稳,短期看煤钢价、菜价的下跌足以对冲对PPI、CPI  大幅回升的担心,通胀仍将维持低位。央行货币宽松依然延续,降息、降准也值得期待,另外直接作用于实体的PSL、再贷款等政策也会陆续出台。在此情况下债市短端仍有一定的下行空间。
        从长端看,6  月除地方债外,其他利率品供给较前几个月将有所下降,部分缓和供给压力,如果地方债抵押融资开闸,配合央行大放水,长端下行还是可以期待的。另外,即便是调整也是有天花板的,首先,货币利率长期低位,国开债加杠杆策略不失为很好的选择,4%国开放一倍杠杆可获得6%收益率,吸引力不输城投;其次从银行资产比价关系看,与贷款及类固收高收益债相比,国开风险资本占用为0,由此算的国开的顶在4.1%左右。
        从收益率曲线看,经过了前段时间短端的快速下行,收益率曲线已经大幅陡峭化,未来短端或继续下行,牛陡行情扩散,当短端维持低位一段时间,将逐步向长端扩散,牛平行情值得期待,不过债市慢牛不会一帆风顺,需要足够耐心。
        5  月市场回顾:地方债发行无虞,利率债牛陡延续
        一级市场:上周传统利率债招标结果较一般,虽然资金面仍较为宽松,但考虑到地方债供给冲击,机构趋短避长显示观望心态。上周二国开招标表现平平,中标利率短端低于二级市场,长端则高于二级,总体需求一般。上周国债发行结果良好,五年期附息国债中标利率低于之前的市场预测均值4BP。
        二级市场:5  月受货币利率大幅下行影响,利率债短端下行明显,收益率曲线进一步陡峭化。1  年期国债、国开债分别下行76BP、67BP  至1.94%、2.65%,10  年期国债、国开债分别上行25BP、33BP  至3.60%、4.10%。
        债券市场投资策略:货币利率低位,利率债震荡应有顶
        货币利率低位震荡。在4、5  月央行各种宽松之下,流动性极大充裕,5  月最后一周R007  均值小降1bp  至1.98%,R001  均值稳定在1.04%。5  月下旬央行在公开市场定向正回购,规模超千亿,不代表央行货币政策收紧,只能说明宽货币传导失效,而商业银行主动将资金存放央行。降低实体经济融资成本依然是央行首要任务,去杠杆也呼唤低利率环境,下周超大规模IPO  来袭,或对资金面产生扰动,货币利率将维持在2%左右震荡。
        利率债震荡应有顶。5  月受货币利率大幅下行影响,利率债短端下行明显,长端受地方债供给影响出现较大幅度调整,收益率曲线进一步陡峭化。5  月经济仍处于筑底阶段,通胀水平依然低迷,基本面对长端仍有支撑,但是定向正回购重启、地方债供给及抵押融资进展对长债仍有压制。央行货币政策宽松未变,货币利率低位波动,利率债杠杆操作价值仍在,利率债震荡应有顶。上调未来3  个月10  年期国开利率区间至3.6%-4.1%。
        

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