利率品市场观察
        5  月中旬以来，债券市场出现了20-30  个点的调整幅度，利率曲线极度陡峭，市场普遍将其归结于地方债券巨量供应导致了投资配臵债券的额度被挤压而出，一个直接的“证据”就是金融债券的一级发行市场偏弱，当招标发行市场出现偏弱后，一个想当然的推测就是投资配臵型的投资额度已经被挤压而出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        曾和很多投资者一样，我也曾那么迷恋所谓“投资配臵”的力量，但是经过那么长时间的观察，我认为这个看法是错误的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        决定价格方向的一定是边际的力量，而在债券市场中，投资配臵是流动性充裕与否的“套保”盘，其并不是边际的力量。
        一个发行市场中，认购量往往是投资盘和交易盘共同决定，而投资盘着力于消化流动性会形成投标中的天生存量部分，例如我们可以将其假设为每期债券认购总规模的8  成，剩余两成则由所谓的交易盘认购。而且由于交易盘资金可以借助于杠杆操作，因此其实际的规模可以瞬间缩为零，也可瞬间扩张为无穷大。
        当交易盘资金受到某种情绪作用而退居于场外观望时，那么发行市场就彻底被投资盘所控制，“没人跟他抢筹码”，他作为天生的空头（利率越高对其越有利），自然会将利率引导的更高一些，形成发行市场的弱态。
        反之，当交易盘资金由于某种预期，瞬间放大力量涌入发行市场时，而投资盘为保证必中的规模（消化流动性），自然将投标利率压低，从而形成了发行利率低于市场预期的良好结果。
        5  月中旬以来的市场就是在这种负反馈作用中进行。地方债券的供应导致交易盘资金产生疑虑，其暂时的退出市场去观察投资配臵的力量是否被挤压出去，而必然导致发行市场被投资配臵的力量所占据，自然形成利率水涨船高的结果，而这一结果又反馈到交易性资金思路中，“看，确实地方债券挤压了其他债券的配臵额度”，如此负反馈不断循环，形成了利率曲线的上行。
        也因为此，我们可以从发行市场中看到一些似乎矛盾的事情：1、为什么国债比金融债券发行的更好？因为交易盘的资金从来不青睐于国债品种，因此其是否观望，对于国债发行的影响并不大；2、如果说地方债券的供应挤压了投资配臵，那么应该体现在规模上被挤压出去了，那么在其他债券发行中更可能出现的是流标现象，而不是倍数高，利率也高的局面？更何况，供应如果能够影响债券市场，那么会有一个很奇怪的推导，每年的债券供应都依次大增，为什么没有出现每年利率逐年走高的局面？地方债券未来都会持续供应，那么是否意味着中国的债券会进入长期熊途，显然这是不合理的。
        那么负反馈效应如何被打破？只有立足于如果打破或逆转边际力量的预期，从经验来看，交易性的力量更受到数据预期以及政策预期的引导，而其本质又都是归结于经济基本面状况（因为基本面的好与坏都会引发政策预期的调整），因此后期这种负反馈效应的打断，是需要从基本面预期或政策预测角度来产生。
        本周一，PSL  的进行，在一定程度上打消了货币政策转向的预期，做了一个比较好的铺垫，后期随之而来的基本面集中发布将是又一个非常关键的窗口时期，我们预计5  月份的经济增速（以工业增加值为例）将比4  月份略有改善，大致在6-6.1%水平，而CPI  有望回落到1.1%水平，整体来看，名义增长率将在5  月份的基础上继续回落，而这种回落会延续进6  月份，如果您相信，名义增速的回落方向也代表着名义利率的回落方向，那么6  月份名义利率的均值应该低于5  月份的月均水平（5  月份10  年国债的平均水平为3.43%，10  年金融债券的月均水平为3.93%），那么可以期待届时至少长期债券的即期利率会跌破上述水平。
        唯一投资者需要关注的是，如果PSL  是巨量在5  月份新增，那么可能会短暂的扰动广义货币供应量M2  的节奏（记忆2014年4  月份的数据），但是其无法逆转社会融资总量或信贷的的变化。
        信用品市场观察：辽宁地区,下一个内蒙古？
        2015  年内蒙古地区企业债发生多起黑天鹅事件
        周一PR  伊旗债在交易所放量大跌，全天跌幅为-4.2%。PR  伊旗债当天下跌的主要原因是：周末公告的2015  年跟踪评级报告中提到：截至2015  年5  月7  日，公司共存在银行借款欠息1789.51  万元。
        此前企业债在交易所也出现过多起暴跌：
        2  月10  日，ST  奈伦债和ST  蒙奈伦因评级报告提到的“银行欠息”，当天下跌-25%和-6%。
        5  月4  日，12  鄂华研公告年报和重大事项，2014  年公司发生大额亏损及出现银行欠息，当天债券跌-3.3%。
        由于企业债信息披露相对较少，因此往往是在信息披露集中期暴跌，比如跟踪评级和年报披露时。总结今年以来的企业债评级下调以及大跌个券，有一个共同的特点即是属于内蒙古地区。