本周专题：分级基金A  类投资特性分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着债券牛市延续，债券收益率纷纷降至历史低位，低收益时代寻找相对高收益的安全资产成为必然选择。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分级基金A  类虽不是债券，但收益率、波动性、流动性等指标不输债券，关注度迅速提升。15年以来，分级A  规模迅速扩大，目前已近1000  亿。成交额震荡上行，目前日均成交额逾30  亿，流动性较佳。收益率与10  年期AA  企业债较为接近，主要集中在6.5%-7.0%。以收益率方差衡量的收益率波动性低于10  年期企业债。主要机构投资者者群体中，保险占据主导地位，保险公司平均所持份额最多达41%，外资公司及实业公司持有分级A  平均占比约15%，证券公司、年金持有分级A  所占比重较小，仅约3%-4%。
        一月市场回顾：债市整体向好，短端品种表现出色。上月一级市场主要信用债品种净供给1272  亿元，较上月有所上升。从发行人资质来看，  AAA  等级发行人占比增加，整体资质提升。从行业来看，制造业发行人仍占领先位臵，综合类和建筑业占比亦相对较高。在发行的354  只主要品种信用债有85  只城投债，占比持续回升。
        上月二级市场成交23838  亿元，较前月进一步增加。各期限品种收益率多数下行，短端表现更佳。城投债收益率多数下行，企业债表现为涨跌不均，个别债券表现突出，如12  武钢MTN2、12  电网MTN3。
        一月评级迁徙评论：制造业分化加剧。上月共公告21  项信用债主体评级向上调整行动（15  项评级上调、5  项展望上调以及1  项评级和展望同时上调）；公告12  项信用债主体评级向下调整行动（7  项评级下调、4  项展望下调以及1  项展望和评级同时下调）。相比于前一月上调18  项，下调8  项，本周评级调整数量上升。评级上调的21  家发行人中，5  家为城投平台，16  家为产业债发行人，制造业发行人占比最大。评级下调的12  家发行人中，1  家为城投平台，制造业发行人同样占绝对优势。其中珠海中富实业股份有限公司在上月连续下调三次，公司的多只债券无法按期兑付。同时制造业持续分化，各发行主体经营能力和主要业务不尽相同，盈利和偿债能力呈现差异化趋势。
        投资策略：风险偏好回升，城投依旧看好。上月信用债在货币宽松环境下大幅上涨，短端表现更优。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：1）货币利率低位震荡，宽松格局未变。上月流动性极度充裕，货币利率持续低位。
        上周传央行开展定向正回购，但不代表货币政策收紧，而是货币传导不畅致流动性滞留金融体系，商行主动寻求正回购提高收益。低利率是去杠杆必要保障，降低社融成本仍是央行首要任务，货币宽松仍是必然选项。
        2）中富债宣告违约，低等级持续承压。中富债正式违约，已是今年以来第三起公募债违约，宽货币环境下信用利差整体收窄，但受湘鄂、天威违约等事件影响，低等级与高等级利差处于高位。随着未来信用违约的常态化，等级利差仍有进一步走扩的风险，低等级信用债将持续承压。
        3）风险偏好回升，城投依旧看好。5  月末进行的海通债市第14  期一致预期调查显示，看好低等级信用债投资者占比略有上升，看好高等级和利率债的受访者占比则大幅回落，这意味着投资者风险偏好有所回升。城投债再次成为最为看好的债券品种，约半数受访者选择最看好城投债
        4）低利率时代高收益为王，寻找收益分享权益。随着债券牛市行情不断演绎，信用债利率和信用利差均降至历史较低水平。收益率继续下行的弹性减弱，而以银行理财为代表的资管类产品负债端成本下行会较为缓慢，因而寻找相对低风险的高收益资产成为必然选择。可关注券商次级债、ABS、分级基金A  类、打新等投资品种。
        总之，定向正回购不代表货币政策转向，货币宽松仍在路上，货币利率低位运行将成新常态。随着信用违约的常态化，等级利差仍有进一步走扩的风险，低等级将持续承压。近期风险偏好回升，投资者对短融和城投债走势分歧加大，但城投债仍是投资者最为看好的债券品种。建议关注收益率相对较高的分级A  类等类固收产品