中采PMI指数小幅回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据中国物流与采购联合会（以下简称"中采"）今日公布数据，5月中采制造业PMI与较上月小幅回升0.1个百分点至50.2%，继续略高于荣枯线（图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们估算的季调后5月中采PMI同样微升0.1个百分点至49.8%（图2）。中采PMI走势符合预期，各分项指数也大部分小幅回升。同期，汇丰PMI终值也从上月的48.9%回升至49.2%（图8）。这表明随着稳增长政策的持续加码，经济增长势头在有所企稳。
        购进价格显著上升印证经济景气改善预期。中采PMI分项指数中"购进价格"上升最为明显，从上月的47.8%上升至本月的49.4%，创下近一年的最大升幅。这印证了经济景气的改善，并预示着企业补库存的启动。虽然5月企业原材料库存指数与上月持平于48.2%，但预期未来会在购进价格带动下明显回升。5月产成品库存较上月下跌0.5个百分点值47.5%，显示需求改善带动企业去库存增加。我们用季调后原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿，可以看到，5月该指数较4月上升1.3个百分点至1.4（图6）。企业主动补库存意愿呈现加强趋势。
        内外需均有所改善。新订单指数在5月环比回升0.4个百分点至50.6%，季调后的数据出现回升0.5个百分点至50.1%（图3）。出口需求企稳是新订单指数回升的主要原因，5月出口订单提高0.8个百分点至48.9%（图4）。美元升值放缓减缓人民币有效汇率升值压力，对出口形成一定支撑。而我们估算的国内新订单显示内需依然较为疲弱，宽松政策并未扭转投资下行趋势，对制造业需求形成抑制。
        生产面景气程度继续小幅回升。生产量指数延续3月以来的回升趋势，较4月小幅回升0.3个百分点至52.9%，同时我们估算的季调后指数同样较前月出现0.2个百分点的回升（图5）。生产景气指数回升显示生产面有所企稳，然而从短期生产指标看，生产面的改善并不稳固，高频发电量同比跌幅存在扩大迹象。就业指数从前月的48.0%下降至48.2%，表明受经济预期好转，企业用工意愿有所改善。
        稳增长政策带动的大中型企业景气度上升，但小型企业前景继续恶化。大中型企业在基础设施建设加速等稳增长政策发力环境下，需求有所改善，推动其景气度提升。5月大型企业PMI环比提高0.1个百分点，中型企业环比提高0.6个百分点至50.4%。而经济整体需求疲弱环境下，小型企业前景继续恶化，5月PMI环比继续下降0.5个百分点至47.9%（图7）。
        经济景气度小幅回升显示经济低位企稳。考虑到稳增长政策已经明显加码，地产销量也大幅改善，PMI的小幅改善也在预期之内。然而经济企稳基础仍不稳固，宽松的政策环境将延续，将推动经济在2季度有所企稳。我们继续维持2季度GDP增速回升至7.1%的预测不变。