一线城市同店增长改善，盈利能力保持稳固
        首季公司收入144.6亿元(人民币．下同)，按年增长8.28%，纯利增长9.33%至2.93亿元，综合毛利率微升0.04个百分点至18.2%，净利润率2.0%，接近4Q14净利润率2.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首季一线城市销售收入按年增6%至11,092百万元，环比增长21.4%，  同店增长3.3%;  二线城市收入按年增长16.6%至3,364百万元，环比增长42.2%，  同店增长7.6%;  超市百货联营销售收入按年增加177.6%至236百万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        电商亏损率持续收窄，移动端交易快速放量
        国美在线平台1Q15商品交易额为22亿元，同比增长  107%，其中自营交易10  亿，同比增长  50%。移动端访问量按年大增400%，占电商交易额37-38%，预计今年达到40-45%。目前已设立超过2.6万移动微店，2015年目标为10万微店。我们预计15/16/17国美在线交易额将分别达到137/186/233亿人民币。1Q15  国美在线毛利率维持在6%，按1.63亿电商亏损推算，1Q15电商亏损率16.3%，优于1Q14的22.5%。国美在线1Q15差异化产品占比18%，低于门店的35%，  因此未来在差异化产品比率上升下，  毛利率和亏损率将继续改善。
        售后服务、第三方物流服务收入增长强劲;  金融服务潜力非常
        得益于覆盖400个城市和2000+售后服务网点，1Q15售后服务售后服务收入约7000万，  同比增长80%。第三方物流服务收入3000万，  占物流收入10%，  公司预计15年第三方物流服务收入1.5-2亿，17  年收入占比达到总物流收入  35%以上。金融服务平台首季已实现交易额3亿元，预期今年全年达30亿至50亿元。按净利润率3-4%计算，今年利润贡献9,000万至2亿元。此外，集团将于今年7月向第三方供货商推出经营贷产品，开始额度为5亿。我们预测15/16/17金融服务收入(延保、保理、在线和消费信贷)有望达到1.7/3.5/6.8亿。
        全渠道增长策略进取，互联网+概念提升估值首季二级市场门店数目  448，  约一级市场的65%，但收入只及一级市场的30%，显示二线城市仍有增长空间。集团利用大数据分析进行精准营销、  通过跨境电商引进海外产品、向四、五线向农村市场扩张，有助提升同店销售。此外，集团已是全国最大的苹果销售渠道，  预计iphone  6S  的推出对业绩有一定的帮助。集团计划于今年净开店30-50间，改造约60家一线城市门店成为智能化门店。我们预期二线城市同店增长可维持在至少5%，一线城市同店增长有望维持在3%。1Q15  约有45间超市百货联营由于需要翻新而关闭了20日，预期余下季度超市百货联营收入将回复增长，首季多缴的税款亦预计逐步退回。由于营业额一项不包括第三方电商平台贡献，  我们调低之前的营业额预测，但基于电商渠道差异化率的扩大预期调高电商16/17毛利率的预期至7%/8%。综合调整15/16/17年每股收益0.2%/-0.5%/0.7%至0.104/0.124/0.142港元。考虑集团具有互联网+的概念和领前地位，我们认为应享有20%的溢价，公价价值由1.65升至2.24港元，对应21.5倍15年预测市盈率。