扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 债券研究

研究报告:华安证券-债券周报:越跌越买-150531

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-06-01 17:22:56
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 华安证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 711 KB 分享者: min****02 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        主要观点:
        资金面维持宽松格局
        上周资金面仍维持近期以来的宽松态势,这也与我们的判断一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在前期的周报中多次提到,真正的宽松才刚刚开始,从近期的结果来看,
        不仅资金面非常宽松并且远超市场的预期,原因即在于经济的下滑触及政府的管理区间下限,货币政策名冠稳健,实为宽松。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        上周央行定向正回购也从侧面反映了资金非常宽松,但实体经济的贷款需求则格外低迷,央行提供了足够的流动性,但实体企业则由于实际贷款利率偏高未能吸纳足够的资金,央行的意图非常明显,经济下行压力巨大,并有潜在的债务危机,故期望压低短端利率并配合债务臵换以达到QE  的效果,从目前的实际情况来看,由于实体经济的有效需求不足,资金积压在银行间市场并未有效地传导到实体经济,央行的目的落空。虽然央行的目的并未达到,但这并不代表货币政策的转向,反而更加确定了宽松态势,不仅需要量的宽松,而且需要价的配合和有效传导。我们预计央行在保持流动性宽松的局面下,将从价格传导方面入手,着实降低实体经济的融资成本,改善和提振实体经济的有效需求。
        展望后期资金面,下月初预计超量IPO  来袭,但从近期央行的细心呵护意图来看,打新难以对资金面造成大得波动,资金面仍将会维持目前的宽松局面,而且面对经济的严重下行,央行的工具很多,在通胀低迷的局面下,过高的名义利率将导致过高的实际利率,不利于经济的企稳与转型,宽松仍将维持。
        利率债
        总的来看,利率债由于处于政策和经济数据的空档期,受地方债的臵换和央行的定向正回购影响,债市出现了一定程度的调整,但我们认为,目前债券已进入越跌越买的阶段,资金面的持续低位继续有利于短端利率,而经济仍面临着严重的下行压力,长端利率也存在基本面的支撑,债市仍将走牛。
        首先,从资金面的情况来看,流动性持续宽松,将有利于短端利率下行。资金面的持续宽松源于央行的类QE政策,由于欧美历经金融危机时,经济出现严重下滑,增速更是跌至零以下,故其可以实施零利率政策。但由于中国的潜在增速并不为零,无法实施零利率的QE  政策,故央行只能将资金面维持在低利率的宽松环境,姑且称其为类QE  政策。
        其次,基本面仍对长端利率有支撑。4  月工业企业利润总额增速由负转正至2.6%,其中主要是因为成本下降和企业投资收益上升,成本下降有降息的因素,投资收益则是源于股市大涨,在总需求疲弱的局面下,企业不愿进行实业投资而是将资金用于资本市场的投资,说明企业的自主投资意愿不强,工业经济仍承压。5  月汇丰PMI  初值49.1,虽略高于前值,但仍不及预期,且在荣枯线以下,经济难言企稳。长端利率的调整正好给予买入机会,已是越跌越买。
        另外,从期限利差来看,10年国债与1年国债的利差已处于高位,利率曲线已处于极度陡峭化状态,这一状态极不稳定,最终必将走平,而从资金面和基本面来看,“牛平”的概率非常大,建议投资者积极布局,果断参与。
        最后,结合此次央行定向正回购来谈谈对央行政策未来走势的判断。前文已提及到,目前政府的首要目标即是稳增长,这可以从近期国家领导人的讲话看出,而二季度的增长很有可能会触及区间管理的下限,央行也已实施了宽松的货币政策,但却造成资金积压在银行间市场,无法形成信贷,其中的原因值得深究,我们可以参照和借鉴美国的QE历程。
        从目前央行所实施的政策来看,我们称其为“类QE”。其将资金价格维持在极低的位臵类似于美国的零利率,差别在于当时美国的经济出现负增长,而目前中国的潜在增长率仍处于高位,实施零利率并不恰当,故只能将资金维持宽松格局。结合美国的情况也可以看出,当时零利率推出时,对经济复苏没有起到预想的效果。随后美联储开始大规模的购买国库券和次债,而正是这样经济才逐渐企稳。而近期央行副行长易纲的讲话也表示,未来有可能央行会通过购买国债进行公开市场操作,种种迹象均表明,央行正在实施类QE政策。
        而目前利率债调整的很大一部分原因即在于地方债被强行摊派,市场担心会对利率债发生挤出效应,不仅利率债会遭到抛售,其收益率水平也会上升,而且会影响到还将继续臵换的地方债,这从多方面来看都将无法持续下去,央行通过公开市场购买国债将能很好地解决这些问题。
        总之,从基本面来看,二季度经济持续下行的压力仍大,前期降息降准的刺激政策由于实施滞后和传导不畅导致对经济的影响效果有限,而房地产销量虽起但投资仍低迷,基建虽有大批量的投入,但对经济拉动所起到的边际作用正在减弱,货币政策仍需宽松,我们认为央行未来将着手进行传导机制的建立和完善,将短端资金面的宽松传导到长端利率的下行,真正地降低实体经济的融资成本,以实现经济中长期的企稳。
        信用债
        近期违约事件频发(湘鄂、天威、中富),给信用债带来一定的估值压力。由于经济仍处于下行通道中,个别信用事件仍有可能爆发,建议投资者布局具有一定信用等级的债券。从配臵角度而言,城投债配臵价值凸显,首先是政府无意让债务风险爆发,其次是城投平台有一定的偿还能力,其有大量的优质资产可用于抵押或偿还,违约或破产现象还难以出现。我们继续推荐高票息、有偿还能力的城投。
        可转债
        上周股市虽大幅震荡,但转债却由于品种稀缺等因素,表现抢眼,转债指数上涨3.28%。展望后市,短期来看股指仍有下探前期平台4450的可能性,走势维持震荡的概率较大,但从管理层的诉求来看,期望市场是慢牛,调整将是买入良机。
        

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com