策略摘要
一周回顾:
期债上周依旧持续弱势下行,国债供应压力较大,地方债发行挤占利率债需求,现券市场下跌加重期债下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国债收益率曲线陡峭化,短端收益率下行,中长期收益率上行,长期收益率略有下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而国开债收益率曲线整体上移,1年期收益率下行导致曲线略微陡峭。
一级市场方面,截至上周,江苏、新疆、湖北、广西、湖北地方债已经招标认购,中标利率紧贴中标区间下限,招标利率均紧贴国债,并未显现出应有的流动性溢价和定价差异性。本周安徽、贵州、重庆将分别招标发行,整体供应量依然较大,总计发行量为1693亿,较上周下降197亿。
基本面分析:
从经济面看,上周4月中国工业企业利润同比为2.6%,较上月的-0.4%回升。然而,从利润增加来源来看,投资收益贡献了绝大部分,权益类资产的上涨带动利润上升。由此来看,实体经济仍未见到大幅起色,资金在金融市场中流转,向实体经济的传导机制为后期经济数据好转的关键。资金方面,短期资金利率上周延续底部反弹格局,地方债务大规模发行以及本周打新的市场节奏将引导短期利率水平小幅反弹。然而从中期来看,货币政策走向不会发生改变,中期宽松格局将始终维持。同时,随着利率市场化和注册制改革的推进,社会融资成本的降低为大势所趋。公开市场操作继续暂停,上周传言央行定向正回购反映了当前市场资金充裕的现实。因此,短端利率水平虽有反弹,但中期利率环境将保持宽松。周期的不一致:市场对于经济好转将在年内实现的预期有一致性,符合下半年经济大概率企稳的市场一致预期。但更长周期来看,随着经济好转,通胀回升,利率债的收益率水平将逐步走高。
本周展望:
上周债市的再度下跌虽然受到定向正回购传言的部分影响,但整体来看期债的弱势下行格局主要受到三方面因素影响,一方面股市火爆和地方债发行引发资金转移,二是债市供应压力上升带动收益率上行,三是从经济层面来看,5年期、10年期期债对应的经济周期基本面较好,远期收益率上行风险大,而经济结构调整前的宽松货币环境又造成短期国债收益率下行,收益率曲线陡峭化。因此,从中长期利率债市场的基本面来看,期债牛市格局或有所改变,纵然年内降息预期和宽松政策格局对价格有支撑,但更长期的收益率上行预期和资金挤占效应导致5年期、10年期国债配置意愿降低。受此影响,预计期债中期格局将表现震荡,牛市能否再现依赖年内政策宽松力度和资金转回债市的力度。本周来看,预计收益率曲线继续维持牛陡格局,期债仍将维持震荡。