行向部分機構進行了約1000 億元的定向正回購,這對中國資產價格影響較大,中國A 股暴跌,同時中國中長期利率延續了近期的上行勢頭,且升幅擴大,利率期限結構也因此顯著陡峭化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】該消息之所以對資產價格產生這麼大的影響,是因為市場完全沒有預料到貨幣當局會回籠流動性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)恰好我們在上一期的每週報告《利率反彈,哪裡錯了》中對市場共識進行了反思,提示市場可能高估了目前貨幣政策的寬鬆力度,而隨後央行正回購的行動則是對我們觀點的最好詮釋。
正回購不大可能是商業銀行主動提出。如何看待央行進行正回購的舉動?市場上最樂觀的觀點認為正回購是部分商業銀行主動提出的,央行只是滿足了這些銀行的要求,所以正回購不意味著央行的寬鬆政策基調改變,未來會有更多降准降息。我們認為這種說法可信度似乎不高,因為商業銀行主動要求央行回籠流動性的行為本身無疑是在告訴央行目前商業銀行並不缺錢,在這種情況下央行又怎麼會認為未來有必要繼續通過降准等方式進行貨幣寬鬆?由此來看正回購是央行主動為之的可能性更大。
市場需重新認識鬆緊適度的涵義。央行主動進行正回購是否意味著央行貨幣政策方向的大轉彎?我們認為答案是否定的。首先,我們再次重申近期報告的觀點,即市場高估了貨幣政策的寬鬆力度。中國央行官方的說法從來沒有說過貨幣政策是寬鬆的,而是一直在強調鬆緊適度。市場可能認為這只是央行言行不一的說辭,鬆緊適度就等於寬鬆,但我們認為從極低的M2 增速、極強的本幣匯率和極少的基礎貨幣增量等指標來看,中國央行的貨幣政策確實不算寬鬆,鬆緊適度並非虛言。既然如此,此次正回購就沒有偏離原來的貨幣政策方向,從而根本談不上由寬鬆向緊縮的大轉彎了。其次,既然正回購並沒有超出鬆緊適度的貨幣政策基調,那麼它也不會完全關上未來降准降息的大門。如果市場過松則政策趨緊,即會有正回購這種緊縮性的措施,另一方面如果市場過緊則政策趨松,即也會有降准降息這種寬鬆性的措施,二者並不互斥。總之,這兩手準備是央行實現貨幣環境鬆緊適度的必然選擇。