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研究报告:国信证券-金融衍生品周报:市场迷雾重重,波动可能维持高位-150601

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-06-01 13:38:54
研报栏目: 金融工程 研报类型: (PDF) 研报作者: 周琦,林晓明
研报出处: 国信证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 1,311 KB 分享者: 牛****鸟 我要报错
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【研究报告内容摘要】

50ETF  大幅震荡,周线收绿
        上周50ETF  先涨后跌大幅震荡,基金份额减少10%,一周下跌4.16%,其中周四跌幅超过6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期权平均上涨2.56%,其中认购期权平均下跌10.52%;认沽期权平均上涨15.64%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        成交活跃,周五创期权上市以来天量
        上周因5  月合约到期,新加挂7  月合约14  张,目前市场共计120  个合约,50ETF期权5  个交易日成交35687  张,日均成交71394  张,较上上周日均成交量微降2.56%,日均成交额13165  万元,周五成交量达到历史高点,日成交超过8  万张。截至5  月29  日未平仓合约170358  张,较上上周末未平仓合约增加23580张,其中51954  张合约为到期平仓,即未平仓合约较上上周净增28374  张。
        5  月合约到期前3  个月成交量占所有合约的比例变化不大,直到周三行权时,日成交占所有合约比例依然高达37%,而持仓占比也高达26%,行权合约仅占最后交易日未平仓合约的17%。目前6  月合约为主力合约,成交占比为92%,持仓占比74%。新加挂7  月合约成交和持仓占比分别为2.83%和2.02%。
        实际波动上升,和VIX  同步
        上周当月轻度价外期权隐含波动率总体有所上升,主要因为我们的指标根据当月合约计算,5  月到期切换至6  月合约,从而造成曲线的上升,而实际6  月合约的波动率曲线变化较小,隐含波动率保持在50%左右。
        我们利用CBOE  计算VIX  指数的算法,编制了上证50ETF-GSVX(国信VIX指数),与中金所编制的CVX相比较(根据HS300  指数期权仿真交易数据编制)。
        50ETF-GSVX  由于真实交易,波动更小,50ETF-GSVX  收于37  点,较上上周有所提升。而从历史波动率来看,上周上升明显,目前历史一个月的波动率为36%,与VIX指标相吻合。
        套利机会分析
        周一至周三,由于较多当月认沽合约价值为0,但价格还为最小交易价格,导致箱体和Roll  套利组合存在较高套利收益的机会;而周四周五,主要存在机会的套利组合为正向平价套利和Roll  套利组合:Roll  套利组合最高获得8%年化套利收益,能容纳14  张合约,而正向平价套利也出现年化套利收益为14%的机会,但组合容量仅2  张合约。
        持跨期组合等待市场明朗
        上周我们建议投资者持有跨式组合,以买入“购6  月3.3”和“沽6  月3.1”组合为例,上周获得收益10.48%。
        在较为明确的利好或利空消息出台之前,市场依然迷雾重重,但在当前点位多空分歧较为剧烈,波动率可能维持高位。目前6  月合约隐含波动高达50%左右,但市场实际波动也在不断增加,因此我们认为隐含波动率近期下降的概率较低。
        建议继续持有跨式组合,以轻度价外的认购和认沽期权构建组合,例如买入“购6  月3.1”和“沽6  月2.9”。
        

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