长江电力（600900）公告短评维持增持
国家电网与三峡总公司签定电力消纳合同
12月28日，中国国家电网公司与三峡总公司签定了“十一五”（2006-2010年）三峡水
电购售电合同，涉及电量近3000亿千瓦时。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
1、该购售合同在时间上晚于预期，一直以来给三峡右岸机组投产后的电量消纳问题造成一
定的不确定性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）该方案明朗后，将在很大程度上提升二级市场投资者信心。
2、在假设三峡右岸机组07、08年各投产6台的前提下，2006-2010年期间总发电量约3560亿
千瓦时左右。当前的合同购电量将在很大程度上保障了未来机组的满发。同时，我们认为，在国家节能降耗的大背景下，弃水的可能性非常小。未来公司的不确定性主要在于来水。
3、该电量消纳合同不改变我们对公司的业绩预测，06-08年，公司的EPS仍然为0.47、0.53、0.57元，预测中已包含建行的股权转让收益，但未考虑所得税调整的影响，目前公司的综合所得税率为33%。
4、由于电力销售风险的消除，以及二级市场整体重心的上移，股权成本（Ke）可适当调低，合理价格区间上调为9.60-10.60元之间，对应的动态P/E为18-20倍左右。由于市场对公司07年的发电量增长速度、机组的收购台数以及未来的整体上市计划都抱有较大的期望，短期内很有可能向估值区间上限靠拢。
5、在07年1季度，煤炭价格和利用小时数都不明朗的大背景下，作为水电龙头的长江电力仍是我们重点看好的品种。从长期来看，节能降耗和一次能源价格上调将提升公司的资源性特征，详细观点可参考我们06年9月14日推出的公司深度研究报告。
6、风险释放充分、07年基本面或有惊喜、长期资源性特征突出仍然是我们看好长江电力的
三大理由，未来税率的调整也将降低投资风险，目前仍然维持“增持”建议。
短评