投资要点：
l  IPO 概况：以5.96 元的价格发行3000 万股流通A 股，其中网上发行2400 万
股（中签率为0.134%），网下为600 万股（配售比例为0.973%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
l  公司近年来收入保持快速增长，盈利能力逐渐增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2003-2005 年收入年均复
合增长率约为41%，从1.42 亿元快速增长至2.82 亿元。2006 年上半年，主营业务
仍保持增长态势。同时公司通过改进生产工艺及调整产品结构，使公司毛利率水平
不断提高。
l  日用陶瓷行业蕴含机遇，但国内企业能力尚待提高。国外市场保持平稳增长，
国内市场因消费升级趋势而具有发展潜力，但国内行业集中度较低，大量企业竞争
激烈；因比较优势，产业链正向中国转移，我国出口量增长迅速，但因产品多为低
档，存在着出口额贡献相对较小的尴尬局面。
l  公司依托渠道和技术优势提升竞争力。公司运用现代销售网络抢占市场份额，
并逐步树立品牌形象；利用技术优势降低成本，提高盈利能力；此外公司还因地域
优势而受益。
l  募集资金投向项目将增加产能和优化产品结构，并提升公司销售渠道优势。
冠福科技园扩建项目新增产能在2008 年将完全释放，有利于优化公司的产品结构；
上海五天实业家用品服务中心项目有望在2006 年底前完工，进一步增强公司的渠
道控制能力和销售渠道优势，实现公司制造和分销业务的双向发展。
l  主要风险：行业竞争的风险、未来销售渠道整合的风险以及原材料和能源价
格上涨的风险。
l  合理价格区间为7.3-8.8 元。我们预计公司06-08 年EPS 分别为0.30、0.40
和0.48 元。通过相对估值，我们认为公司07 年合理动态市盈率为20 倍，所对应
的合理价格区间为7.3-8.8 元。根据总股本类似的中小板公司上市首日平均涨幅
（90%左右）来看，首日价格可能高于合理价格区间（可能到11.3 元附近），股价
超过12 元可能存在一定的风险。