我们的主要观点
　　●中国工商银行是国内最大的商业银行，拥有其他银行无法比拟的网点、
　　客户资源和市场份额优势，可以充分分享到国内经济的高速稳健成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　我们预计未来3年国内GDP增速将保持在9%以上的增速水平，工行将
　　实现超过10%的总资产、存款和贷款规模增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　●工行不仅在公司银行业务方面具有强大的实力，在我们看来，在个人银
　　行业务方面工行拥有更大的拓展空间。目前，工行拥有1.5亿名个人银
　　行客户，是国内最大的个人存款吸收行、最大的个人按揭贷款提供行、
　　最大交易额的银行卡发行行，也是强大的个人理财提供行。凭借境内
　　18,038个分支机构，我们相信工行有巨大的潜力发挥个人银行的优势。
　　●工行近年来的信贷文化较为谨慎。通过增加低风险债券降低高风险贷
　　款、用低风险票据贴现替代高风险流动资金贷款、从不良贷款率较高及
　　产能过剩行业退出等方法，工行的资产质量逐步好转，新增贷款不良贷
　　款率不到2%，低于建行和中行的新增不良贷款率。截至2006年中期，
　　工行的不良贷款率为4.1%，低于中行高于建行；工行的拨备覆盖率为
　　60.4%，低于建行和中行。我们预计工行至2008年末的不良贷款率可下
　　降至3%，拨备覆盖率可上升至85.8%。不过，这需要每年实施较大规模
　　的计提和核销，给盈利能力带来些许负面影响。
　　●工行代表盈利能力的拨备前后ROA和ROE、净息差和净利差、单位网点
　　和人员效率等指标处于国有银行的中等水平，但成本控制卓有成效。在
　　未来净息差略有扩大、成本收入比进一步降低、实际税率下降、中间业
　　务占比提高的情况下，工行的盈利能力有望逐步提高。我们预计工行
　　2008年的ROA可上升至0.87%，ROE可上升至13.87%。
　　●与中行和建行相比，工行总体的市场风险较小，但存在加大的趋势。利
　　率风险随债券投资比例的增加有所加大；汇率风险通过与汇金的期权合
　　约规避部分，但将随H股的融资有所加大；流动性风险较小。
　　●我们认为，国有银行在历史上之所以呈现出效率和资产质量低下的问
　　题，很大程度上是源于机制和管理。因此，改制上市后的工行必须在管
　　理能力方面实现切实的提高才能真正发挥国内第一大商业银行的巨大
　　实力。外资参股和上市将有利于提升工行的管理能力，而先进的信息技
　　术平台也将为管理能力的提高提供强大的后盾。
　　●我们运用相对估值法PB和PE，以及绝对估值法DDM对工行进行估值。
　　我们认为在现有市场条件下，工行A股的合理估值水平将参照中行A
　　股，估值水平约为2.4倍PB。