2014 年年报信用质量不容乐观
非金融行业A 股上市公司2014 年年报数据显示,全部样本呈现出整体负债率下降的特征,延续了2014 年3 季度的趋势,但主要盈利指标和偿债指标出现下降,去杠杆特征初步确立。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此过程中盈利能力下降和偿债能力的弱化可能继续,并造成信用风险上升和更多信用事件的出现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
细分行业来看,部分周期性行业负债水平还在上升,尤其是地产、国防军工和采掘、化工行业,杠杆率上升较快,更多呈现出“续杠杆”特征。进一步考虑到盈利和偿债指标,房地产、国防军工、化工、有色金属、汽车、机械设备、采掘行业2014 年年报数据反映出多维度指标的负面变动。
信用市场
4 月银行间及交易所信用债净发行量稳定,中长期债券品种中,企业债发行量有所恢复,环比增加239 亿元至699 亿元,但较2014 年4 月的1506 亿元还有较大差距。5 月信用债到期量约3887 亿元,较4 月继续下降550 亿元,年内仍然处于相对较高水平。但发行量低迷的状况可能难以长期持续,企业债发行已初现恢复趋势,财政政策及基建投资增速可能是年内债券发行量最大的影响因素。
二级市场方面,2015 年4 月信用债收益率曲线出现普遍的陡峭化下行,供给持续低迷和资金面宽松状态的延续起到比较重要的原因。与3 月末相比,4月末1 年期及更短期限信用债收益率下行约80-90bp,中长端也有较明显下行,而不同等级之间的收益率走变动差异并不明显。
信用策略
受到收益率整体下移的影响,4 月信用债持有期回报有所提升,延长久期的策略对收益提升更加明显,流动性改善对高等级中长端回报改善更多。
4 月经济数据可能出现企稳迹象,但瑞银经济学家判断未来仍有进一步降准和降息的可能。短期资金面也有望维持稳定,中长端品种收益率也有进一步下行的空间。久期方面我们推荐中长期限3-5 年期品种。考虑到目前信用债收益率已经历了持续下行而处于历史低位,且我们判断年内信用风险可能继续上升,考虑到低等级信用债流动性较弱,我们建议保持对低等级的规避。