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研究报告:瑞银证券-中国信用投资策略:去杠杆迹象出现,警惕信用风险上升-150508

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-05-08 14:42:49
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈琦,夏愔愔
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,102 KB 分享者: pla****829 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2014  年年报信用质量不容乐观
        非金融行业A  股上市公司2014  年年报数据显示,全部样本呈现出整体负债率下降的特征,延续了2014  年3  季度的趋势,但主要盈利指标和偿债指标出现下降,去杠杆特征初步确立。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此过程中盈利能力下降和偿债能力的弱化可能继续,并造成信用风险上升和更多信用事件的出现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        细分行业来看,部分周期性行业负债水平还在上升,尤其是地产、国防军工和采掘、化工行业,杠杆率上升较快,更多呈现出“续杠杆”特征。进一步考虑到盈利和偿债指标,房地产、国防军工、化工、有色金属、汽车、机械设备、采掘行业2014  年年报数据反映出多维度指标的负面变动。
        信用市场
        4  月银行间及交易所信用债净发行量稳定,中长期债券品种中,企业债发行量有所恢复,环比增加239  亿元至699  亿元,但较2014  年4  月的1506  亿元还有较大差距。5  月信用债到期量约3887  亿元,较4  月继续下降550  亿元,年内仍然处于相对较高水平。但发行量低迷的状况可能难以长期持续,企业债发行已初现恢复趋势,财政政策及基建投资增速可能是年内债券发行量最大的影响因素。
        二级市场方面,2015  年4  月信用债收益率曲线出现普遍的陡峭化下行,供给持续低迷和资金面宽松状态的延续起到比较重要的原因。与3  月末相比,4月末1  年期及更短期限信用债收益率下行约80-90bp,中长端也有较明显下行,而不同等级之间的收益率走变动差异并不明显。
        信用策略
        受到收益率整体下移的影响,4  月信用债持有期回报有所提升,延长久期的策略对收益提升更加明显,流动性改善对高等级中长端回报改善更多。
        4  月经济数据可能出现企稳迹象,但瑞银经济学家判断未来仍有进一步降准和降息的可能。短期资金面也有望维持稳定,中长端品种收益率也有进一步下行的空间。久期方面我们推荐中长期限3-5  年期品种。考虑到目前信用债收益率已经历了持续下行而处于历史低位,且我们判断年内信用风险可能继续上升,考虑到低等级信用债流动性较弱,我们建议保持对低等级的规避。
        

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