报告关键要素:
        预调酒行业目前进入爆发期，以邻近国家的经验来看，市场增长的空间巨大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】巴克斯酒业在预调酒市场已建立起稳固的品牌优势，成为当之无愧的龙头，可充分享受未来行业的高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元，对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍，维持对公司的"增持"评级。
        要点:
        一季度缺货严重，产能瓶颈预计年底可解除
        巴克斯酒业14年的自产产能仅150万箱，委托加工比重接近80%。新的加工点在正式生产前要经过取证、申请安全生产许可等一系列复杂手续。随着市场投入的加大，RIO从去年起就存在缺货的情况，今年一季度春节前后缺货情况更加严重，断货的主要是瓶装产品。目前每月的销售量约200万箱，而每月的缺货量约60－70万箱，1季度产能不足对收入的影响约在3个亿。
        目前巴克斯在上海新场镇的生产线已投产，年产能700-800万箱，目前产能利用率约70%，达到满产需要一个过程。随着新场产能的提升以及加工点的改造完成，预计到夏天产能将有较大提升。天津武清年产能2000万箱的工厂预计11月可投产，四川也正在买地建厂，争取年内开工。夏季是饮料销售的旺季，如果RIO销量上升较快的话，仍有可能出现断货的情况。到年底天津厂投厂后，产能瓶颈应该可以解除。
        预调酒市场空间巨大，品类细分大有可为
        预调酒市场的空间足够大，足以让公司维持几年的高成长期。去年我国整个预调酒市场的销量不超过2000万箱，即使以2000万箱计算，折成重量约16万吨，而啤酒去年的销量约在5000万吨，预调酒占啤酒销量的比重仅约0.3%。根据日本市场的经验，预计酒的销量能占到啤酒的10%，这其中有几十倍的增长空间。
        从长期来看，预调鸡尾酒的定位将不单单是青年女性，在年龄与性别上都有扩展的空间。公司原先在做RIO的产品定位时，瞄准的是18-25岁的年轻女性。但从去年12月至今的情况来看，消费者年龄层开始扩大，30岁左右的人群也有大量消费。从销售数据来看，目前购买者的男女性别比例大约在47：53，男性购买者接近半数。当然购买者与消费者并不完全重合，但也可在一定程度上说明男性对产品的接受度。公司目前已在研发针对男性的产品，将根据产品生命周期规律来拓展，目前并不急于推向市场。
        从国外预调酒市场的情况来看，其细分品类非常丰富，在包装、品种、酒精度等多个维度上都可以进行细分。公司针对各细分市场在技术上已经进行了一些储备，等预调酒行业成熟后，市场将进入细分阶段。目前还未到推出细分产品的时候，预调酒市场尚不成熟，选择消费者接受度最广的产品是最佳策略。
        渠道覆盖尚不足二成，餐饮消费试点良好
        目前RIO正处在渠道的快速扩展期，渠道数量在迅速增长，同时未开发的渠道还有很多。以可口可乐的渠道做参照，其网点中大约只有20%适合售卖RIO，而在这20%的网点中，目前已覆盖的还不到20%，可待拓展的空间很大。例如在上海市场，目前KA渠道覆盖比较完善，但很多的传统渠道还没有覆盖到，而在一些中小城市，只有几家大的KA店有公司产品售卖。
        目前传统渠道销售在RIO总销售中的占比已经超过了50%，但传统渠道数量庞大，未覆盖的网点非常多，公司还在加大力量拓展。网购销量增长迅速，但在总销量中的占比在降低，预调酒的网购受物流制约明显，网络渠道主要起到品牌宣传的作用。
        餐饮渠道方面，公司原先的策略是不太主张快速将RIO拿到餐饮渠道销售，担心其甜度较高，在餐饮渠道不受欢迎。但今过今年的市场调研，很多消费者反映并不介意其甜度，餐饮渠道可能会有大的机会。佐餐酒产品前期在南京进行了试点，投放了大量地铁、电视广告，试点效果很不错。目前餐饮渠道的难点主要是其相对封闭，操作上比较复杂，公司尚未找到很好的方法去铺开。
        巴克斯酒业目前的销售团队已有3000人，已按照明年的销售目标进行了提前的超配。
        净利润率长期可维持在20%-25%
        巴克斯酒业14年营业收入9.82亿，净利润2.30亿，净利率约23%，其中上半年净利率30%，下半年17%。15年1季度营业收入7.75亿，净利润3.02亿，净利率约39%。
        巴克斯的销售净利率波动比较大，主要是受到广告投入的影响。去年下半年的广告投入较多，导致净利率下滑。而去年的广告投入对今年1季度的销售起到了非常大的推动，而今年1季度的广告投入又较少，净利率快速上升。
        未来随着市场的成熟，竞争的加剧，销售毛利率预计将逐步下降，从目前的75%左右降至65%左右，但管理费用和广告费用在销售收入中的比重会逐年减少至正常水平。从长期来看，公司认为在没有更强大的竞争对手的情况下，净利率水平可维持在20%-25%。
        投资建议  
        通过前期火力充足的品牌建设与市场推广，RIO目前在预调酒品类上已建立了稳固的品牌优势。当前市面有很多纯粹模仿RIO的山寨产品，对此公司已注册了包装、商标的专利保护，合适的时候可以选择维权。很多知名企业也正在进入或尝试进入预调酒市场，但从目前推出的产品看，较RIO并没有很明显的创新。如果产品、品牌走相似的路线，容易给消费者留下模仿的印象，很难与RIO竞争追求创新与个性的年轻消费者的心智。
        公司在技术方面也具备一定优势。百润股份此前的主营业务是食用香精，口味研发是公司的强项。同时目前市面上大部分的预调酒中并不含果汁，只用香精代替调味，在口感上也有一定的差异。
        预调鸡尾酒行业目前进入爆发期，以邻近国家经验来看，市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在该行业已建立起龙头地位，可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元，对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍，维持对公司的"增持"评级。
        风险提示：1、市场增长不达预期；2、有更强大的竞争者进入；3、食品安全风险。