利率品市场观察
五一以来,债券交易市场供经历了4 个交易日,也发生了较为奇怪的走势表现,涉及固定收益方面的三个品种出现了较为奇怪的背离:现券与IRS 走势相对平稳,但是国债期货出现了一轮下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这种现象特别在最近2 个交易日中较为显著。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从市场预期变化来看,满怀热情的五一期间货币政策宽松预期没有兑现,节后出现一些“相对失落”的情绪,无可厚非,但是这只是情绪或节奏的调整,大的趋势应该没有发生变化。更何况,420 刚刚降低了法定存款准备金率1 个点,市场就热切期待五一节再度出现类似降息这样的政策,心态确实有点操之过急。
而国债期货在最近两个交易日的表现可能更与如下因素有关:1、前期,相比于现货价格走势,期货表现的更为亢奋,导致IRR 过高,因此从套利角度来看,期货品种受到空方力量主导;2、临近6 月份,合约移仓问题显现,也在一定程度上压制了期货的变化。但是总体而言,期货与现货表现的差异性,体现出利率回升并不具有趋势性特征。
如果不考虑上述因素,最近投资者比较关注的海外因素是否会影响到国内债券市场变化。近期以来,美国国债利率、德国国债利率以及原油价格出现了明显回升,在情绪上对国内债券交易者有负面压制作用,那么如何看待近阶段国际资产价格的变化,我们做了如下一个理解:
近期美国经济略显乏力迹象—美国加息预期有所淡化—美圆指数高位有所回落—原油价格回升—通货膨胀预期有所升稳—美、欧利率回升。
从短期内看,美圆指数与原油价格的负相关性在起作用,即大宗商品的价格变化更多的是反映金融属性,但是从内在关系来看,基于经济回落的宏观背景下,大宗商品在需求层面无法取得基本面支撑,其金融属性的发挥必不能持续,因此这所谓的“通货膨胀预期抬头”无法持续下去。
既然在国际市场层面都无法断定这种“通货膨胀预期”持续,那么其传递到国内则更为遥远。在原油持续上涨的1-4 月份期间,中国的非食品CPI 环比增长始终弱于应有的季节性(包括4 月份,从我们关注的高频跟踪情况来看,依然环比弱于季节性)。
因此,用德债、美债为依据,看空中国国债是一条看似美好、实用性极差的逻辑线条,一者在于我们无法断定海外利率未来的变化趋势;二者在于从内在基本面角度来看,这种上涨也不具有可持续性。
因此,我们将影响国内债券的逻辑线条依然集中在国内因素上,依然对后期债券市场报有乐观预期。