■大宗商品比股票更适合炒作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        对于创业板的暴涨，市场争论风起云涌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们更愿意从经济周期和大类资产配臵的角度分析其暴涨原因，及其与固定收益资产价格的互动。以下的分析，均是基于我们的盈利周期与债务周期嵌套模型，以及三大外部冲击，即潜在经济增速、政策影响、外部环境。一个基本结论是，2012  年下半年以来，中国出现了“政府拉动经济+衰退性宽松”组合的局面，而这恰恰是大宗商品牛市的温床。在中国创业板似乎充当了大宗商品的角色，特别是在房价趋势性下降和国际大宗商品熊市的背景下。
        ■政府拉动经济上行更多表现出过热特征。
        经验显示，如果经济周期性的企稳上升主要来自政府加杠杆拉动，那么在大类资产价格的表现上，更多表现出过热的特征，而非复苏的特征，即大宗商品的表现要超越股票。我们观察的数据显示，这样的情况至少出现过三次：美国2002  年的经济上升、中国2002  年的经济上升、中国2009  年的经济上升。一个可能的解释是，政府加杠杆对大宗商品的消费需求更多，另外为了配合政府加杠杆货币政策倾向宽松，流动性较为充裕。另一种可能的解释是，市场担心政府加杠杆（以及政府债务规模扩张）以及由此引发的经济企稳上行的可持续性，从而不愿意购买股票。
        ■2012  年以来中国出现“政府拉动经济+衰退性宽松”的组合。
        2012  年下半年以来，中国出现了“政府拉动经济+衰退性宽松”的组合，这恰恰是大宗商品牛市的温床。在中国创业板似乎充当了大宗商品的角色，特别是在房价趋势性下降和国际大宗商品熊市的背景下。
        ■风险提示：债务风险基本释放完毕。