??【摘要:地方政府存量债务置换计划推进受阻,地方政府债券发行遭受市场冷遇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】究其原因,是因为地方政府债券发行规模太小,所以发起来很难。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这是因为只有地方政府债券发得足够多,正规财政的渠道才能满足地方政府的合理融资需求,市场才能相信地方政府给非正规融资渠道提供的隐性担保能被打破。在目前偏小的地方政府债券发行规模之下,市场相信隐性担保会持续存在,会继续为市场提供高收益、低风险的资产。与之相比,新发的地方政府债券就只有收益率上的劣势、而无风险度上的优势,因而缺乏响应。如果地方政府债券发行仍然延续当前的挤牙膏方式,央行通过QE来接盘的概率会很大。】2014年9月21日国务院下发了《关于加强地方政府性债务管理的意见》(简称"43号文")。其中提出,为了降低地方政府存量债务的利息负担,允许各地区发行地方政府债券来置换到期的存量债务。地方政府债券由于有政府信用的显性背书(它们实质上就是国债),因而利率能比之前地方政府其他渠道融资的利率低不少,从而能够降低地方政府的利息支出,减轻财务负担。基于43号文的精神,财政部已在今年3月下发了1万亿元的地方政府债券置换存量债务的额度。
????????但是,这一债务置换计划推进明显受阻,地方政府债券的发行遭受市场冷遇。今年4月23日,江苏省地方政府债券发行未能如期成行,今年地方债发行的头炮"哑火"。这并非个例。根据媒体披露的消息,类似的情况还在多个省市大面积出现。
????????地方政府债券发行遇冷,加大了今年宏观经济的风险。由于原计划通过债券发行所募集的资金迟迟不能到位,基建投资的融资压力增大,给整体投资增长带来压力,危及经济增长的平稳。面对这一压力,央行通过"量化宽松"(QE)来接盘地方政府债券的预期渐起,在央行辟谣之后也没有明显减弱。
????????在笔者看来,地方政府债券发行遇冷的根本原因在于其发行量太小。因而不足以让市场相信政府的隐性担保能被打破。
????????地方政府债券发行遇冷的直接原因是这些债券的收益率太低。对于银行而言,将持有的到期地方政府存量债务(贷款、信托、城投债等)置换为新发行的地方政府债券,在利息上损失较多。根据财政部的估算,1万亿的债务置换之后,地方政府一年的利息支出能节省400至500亿元。但这也意味着地方政府原来的债主(主要是银行),一年的利息收入会减少同等数额。
????????理论上来讲,地方政府债券虽然利率较低,但由于为国家信用直接覆盖,所以没有风险。因此,虽然它的利率水平低于存量地方债务,但其无风险度的属性能抵消投资者在利息收入上的损失。但在现实中,存量地方债务虽然名义上为风险资产,但实际上享受着地方政府的隐性担保,因而在投资者眼中也是无风险的资产。这样来比较,新发的地方政府债券就只有利率上的劣势,而无风险上的优势,发行遇冷在所难免。
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