事项：
　　海宁皮城5月5日发布非公开发行预案：公司拟非公开发行不超过8,994.69万股，发行价格不低于19.36元/股，募集资金总额不超过174,137.20万元，此次参与定增的投资机构包括汇添富基金、平安资管、天堂硅谷久鸿、嘉实基金等，另外公司部分董事、监事、高级管理人员及骨干员工也出资合计9190万参与定增，锁定期3年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　评论：
　　定向增发募资17.4亿，强化皮革城主业优势
　　公司此次定增募资17.4亿，计划全部用于皮革城主业发展，具体包括4个项目：
　　1）武汉皮革城：之前是品牌输出项目，此次以近8.1亿收购转为自营后，凭借良好区位优势以及公司突出管理能力，经营状况有望获得改善，并成为公司未来的重要潜力市场；2）佟二堡皮革城16.27%股权：对价近2.47亿元，完成对佟二堡皮革城的全资控股，佟二堡项目作为公司异地项目的利润贡献主力，14年净利润达到1.5亿，此次以10PE收购剩余股权，有助于对该市场的长期管理与统筹规划，并增加利润贡献；
　　3）皮革城六期项目：属于本部改扩建项目，项目建设即将接近尾声，此次投资除了加快业务层面延伸，包括国际馆逐步引进国际二三线的皮具、箱包、皮鞋、时装品牌等，同时也将重点建设电商采购中心，作为皮革城商户集中采购平台，目前采购中心已开工建设，预计明年4月投入使用；
　　4）智慧市场建设：互联网仍然是公司战略转型的核心方向，此前以完成本部、成都以及哈尔滨的智慧市场建设，后面还将继续在其他皮革城市场进行建设与推广。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　总体而言，此次募投项目聚焦皮革城市场经营，在尝试以并购方式开拓重要区域的同时，也在积极拥抱互联网新兴领域，促进传统专业市场转型升级。长期而言，此次投资有助于强化公司主业优势，线上线下有望共同发力，并为公司可持续发展提供有力保障。
　　核心高管及骨干参与定增，锁定期3年展示发展信心
　　此次定增共有32名公司核心高管及骨干参与定增，锁定期3年，以设立资产管理计划方式合计出资9190万元，平均出资额达287万元，其中董事长任有法出资700万元，占资产管理计划的7.62%。公司去年已推出首期股票期权激励计划，授予168名激励对象1120万份股票期权，成为浙江省做股权激励的少数国资企业之一，此次再次以员工持股方式参与定增，对于提升高管及员工积极性、稳定优秀人才将发挥更大激励作用。同时，锁定期长达3年，充分展示高管团队对未来发展的信心。
　　另外，除资产管理计划之外，此次参与方还包括汇添富基金、平安资管、天堂硅谷久鸿、嘉实基金等8家知名机构，相比1年投资期，此次锁定3年更多基于战略投资角度，显示对公司长期前景的认同。同时，天堂硅谷等机构在国内一级市场耕耘多年，拥有丰富的并购创新资源，或可与公司目前的战略转型实现对接，助力公司长期发展。
　　外延扩张持续推进，未来2~3年业绩确定性高
　　目前，公司在全国已开业和在建市场总建筑面积约400万平方米，除本部海宁皮城（170多万平方米），已建成辽宁佟二堡、黑龙江哈尔滨、四川成都、河南新乡、江苏沭阳、湖北武汉六大专业连锁市场。同时，山东济南、新疆乌鲁木齐、河南郑州等多个异地项目已在陆续推进中，储备项目充足。
　　本部市场：作为国家4A级旅游景区，皮革城本部主要面向长三角地区中高收入阶层，14年受宏观经济、反腐消费及电商冲击三方面因素压制，本部租金水平增长趋缓，对公司业绩冲击明显，但从14H2旺季经营状况看，皮革城景气度已经企稳，全年客流量608.6万人次，同比依然有2%增幅，同时商户盈利状况较为乐观，为今年新一轮租金谈判提供有利基础。另外，随着六期项目（展览中心、国际馆、皮衣批发中心）陆续投入使用，有望逐步释放业绩，预计每年将贡献稳定租金收入近1.5亿元。
　　异地市场：作为支撑过去高速发展的重要战略，异地市场扩张未来将趋于稳健，将采取轻资产与重资产相结合的方式，在目前消费环境并不明朗的背景下，有质量、低风险的异地扩张将更加关键。展望未来2~3年，随着今年哈尔滨以及佟二堡三期市场顺利开业，有望贡献较为可观的租金与物业销售收入，另外15~16年预计每年将新开业2~3个市场（15年乌鲁木齐、济南，16年天津、郑州等）。基于多个项目的陆续推进，我们看好公司今年步入业绩复苏通道。
　　“一体两翼”战略转型雏形显现，打开长期想象空间
　　我们认为，在现有主业稳步发展基础上，公司未来转型同样值得期待，通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现，可挖掘的商业价值空间非常巨大。目前，公司战略转型已迈出实质步伐，在拥抱互联网过程中，O2O模式仍将是战略转型核心，而互联网金融与跨境电商将是未来转型的两大利器，“一体两翼”战略转型雏形逐步显现。同时，围绕O2O、金融及电商的一体化平台，除了在海宁皮革城内部推广，未来也具备向全国各大专业市场拓展的潜力，这过程中市场空间将放大数百倍。
　　O2O模式推广：皮革制品作为典型非标品，线下购物体验过程至关重要，尤其是高价格特征显著的裘皮、皮衣等，为O2O模式推广提供良好基础。公司皮革城O2O战略去年底全面启动，移动端APP已逐步推广，后面公司将针对商家与消费者粘性问题，进一步整合产业链相关资源。
　　互联网金融：在皮革市场中，大多数为小微企业及个体经营者，投融资需求较为普遍，这是公司发展互联网金融的主要着力点，公司P2P平台以线下实体为支撑，专注于皮革城等专业市场，这是国内大部分P2P平台所不具备的优势基础。
　　基于现有金融团队的专业人才以及完善的风控机制，我们看好公司P2P平台持续做大做强。目前，“皮城金融”上线近两个月，反响较为良好，成交额已达2亿，预计上线后三年融资规模分别可达20亿、40亿及100亿。
　　跨境电商：公司之间已于韩国理智约株式会社达成合作，共同搭建品跨境电商平台，在中国发展韩国海外商品购物，预计跨境电商平台将于今年秋季上线，初期将主打韩流“爆款”以及福利旅游产品。同时，今年10月韩国时尚中心也将开业，作为线下体验实体，将于线上跨境电商平台高度结合，并通过引入更多韩国元素业态，提升聚客能力。虽然目前韩国商品在国内较为普遍，但规模普遍较小且较为分散，关键问题在于商品真假度难以辨识，借助海宁皮革品牌背书，可有效提升商品吸引力。
　　风险提示
　　皮革城景气度持续下滑；外延扩张进度放缓；P2P及跨境电商业务推进不及预期。
　　战略转型加速推进，估值具备提升潜力，维持买入评级
　　公司定位皮革制品全产业链整合者，凭借异地复制扩张模式，市场份额持续提升，经营状况长期稳健，现金流优秀。此次定增将进一步强化皮革城主业优势，未来以O2O为核心、互联网金融与跨境电商为两大方向的战略转型值得期待。我们维持公司15~17年EPS1.02/1.22/1.38元（暂未考虑定增因素），净利润同比增长22.2%/19.2%/13.1%，对应15年PE23.8X，考虑到公司有望步入业绩复苏通道，未来2~3年业绩确定性高，同时战略转型加速落地，估值具备提升潜力，维持买入评级。