投资要点
        2014  年食品饮料板块基本面依旧弱势，  2015  年1  季度整体收入和净利润改善明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年食品饮料板块收入和利润端继续恶化，实现收入3588.89  亿元，同比增幅仅为1.52%；净利润473.20  亿元，同比下滑8.72%，收入增幅和净利润增幅在申万28  个一级行业中均位列第22  位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度板块收入和利润明显改善，实现收入992.60  亿元，同比增长7.27%；净利润162.14  亿元，同比增长6.65%。2015年Q1  食品饮料板块业绩改善明显，我们认为一方面是源于白酒行业的筑底回升以及调味品、乳制品的延续高景气，另一方面在于在终端需求较弱的过程中，企业向上增长动力不足，上市的龙头公司通过抢占竞争对手市场份额实现自身增长，同时龙头企业也可以更迅速地进行品类创新和商业模式再造。
        酒类子板块：白酒、葡萄酒持续复苏，啤酒、黄酒仍旧低迷。（1）白酒：底部显现、持续复苏，2015年Q1  一线白酒恢复强劲。2014  年白酒行业业绩继续下滑，但2015  年Q1  业绩重回正增长，复苏势头初显。其中一线白酒复苏快于二、三线白酒，但仍需观察二季度淡季情况；（2）葡萄酒：行业增速逐步回升，2015  年有望加速恢复。2014  年葡萄酒行业业绩增速下滑大幅收窄，2015Q1  呈现出加速恢复势态。我们认为2015  年全年葡萄酒行业都有望加速恢复，预计行业整体增速可达15-20%；（3）啤酒：消费高增速向下拐点，餐饮消费低迷、消费替代及人口老龄化是主因。2014  年啤酒消费高增速拐点元年，营收及净利润增速下滑明显，且15  年Q1  改善不明显。我们认为天气原因、餐饮消费低迷、预调酒为代表的消费替代以及人口老龄化渐现是消费2014  年消费疲软主要原因；（4）黄酒：消费低迷期，2015  年Q1  营收增速改善、利润仍然承压。黄酒为区域性消费产品，受地区消费低迷影响，2014  年行业整体增速放缓。2015  年Q1  营收增速改善，但利润仍然承压。
        非酒子板块：调味品、乳制品延续高景气，肉制品、软饮料疲弱，食品综合亮点多。（1）调味品：营收及净利润保持高位增速，量价齐升潜力仍巨大。2014  年调味品行业营收及净利润保持高位增速且2015  年Q1  增速呈上扬态势。且行业整合加速，品牌及资本优势驱动A  股上市企业增长较快，量价主导优势渐现；（2）乳制品：原奶价格下降、高端产品占比提升，助推行业收入、利润双增长。2014  年乳制品行业保持稳增长，利润增速快于收入增速。由于成本端原奶价格的持续下降以及高端产品占比的不断提升，推动行业稳健增长；（3）软饮料：营收增速放缓，2014  年非经常性损益拉动行业净利润增速较快。软饮料行业14  年营业收入和营业利润下降明显且15  年Q1  下滑趋势不改。我们认为行业增速放缓原因除了消费低迷，还有上市公司的竞争压力持续加大；（4）肉制品：增速探底，消费低迷及猪价走势致业绩下滑明显。2014  年肉制品营收及净利润增速双双下滑且15  年Q1  下滑趋势不改。消费低迷、猪价持续走低及行业龙头企业产品老化致14  年增速放缓，预测15  年营收及净利润增速有望起底反弹；（5）食品综合：行业整体疲软拖累业绩，2015  年将迎来业绩充分释放阶段。2014  年食品综合行业业绩增速放缓，2015  年Q1  利润增速提升明显。行业整体疲软拖累2014  年业绩，关注2015  年众多公司的品类创新和商业模式再造，或将迎来业绩充分释放。
        从市场表现看，2014  和1Q15  食品饮料板块涨幅均居后，1  季度基金持仓比例再创新低，预期差显现。
        食品饮料板块整体涨幅无论在2014  年还是2015  年Q1  都排名居后，且均跑输上证综指，同时资金持续净流出。2015  年Q1  基金对食品饮料的持仓比重再创新低，降至2%以下，为2008  年以来的最低点，而历史平均比重在  6%左右。从基金配置角度看，整体持仓低、下降空间有限，而食品饮料板块整体估值在25-30  倍，行业安全边际较高。目前4500  点左右震荡分歧加大，食品饮料板块前期涨幅相对较小，后续板块整体配置机会和需求都较大，而且历史上牛市的后半段食品饮料配置比重都会逐渐上升。总之，当前食品饮料板块处于绝对低配状态，在食品饮料收入与净利润增速企稳的情况下，我们认为已经出现了较为明显的预期差，从风险回报角度，也凸显了其配置价值。
        展望  2015  年2  季度，食品饮料板块“不仅能防御，而且可进攻”，对板块整体仍然保持乐观，同时重申国企改革主线。4  月12  日我们发布策略报告《以史为鉴的食品饮料牛市三定律》，全面看多食品饮料板块，指出其进可攻退可守，应当积极配置。4  月下旬白酒、大众品蓝筹等确实出现了一波较大幅度的估值修复和补涨行情，但目前食品饮料板块相对A  股估值洼地效应仍然存在，且大盘到达4500  点左右，震荡和多空纠结更加明显，我们当前仍然对整体板块保持乐观。
        另外，我们重申食品饮料板块中的“国企改革”投资机会，我们一直强调国企改革是2015  年食品饮料板块最主要的投资主线之一，2015  年国企改革将由早前地方尝试改革，进入到国资全局改革推进阶段，其中又以上海和广东为先锋。在受益于国企改革的食品饮料上市公司中，我们精选已经有实质性动作的中炬高新和上海梅林，建议关注的有古越龙山、光明乳业、三元股份、恒顺醋业、涪陵榨菜、安琪酵母、老白干酒、金种子酒。
        5  月重点推荐组合：中炬高新、上海梅林、伊利股份。