寿险:预期2015 年新业务价值增速将超过20%
平安集团2015.1Q 各项业务均表现强劲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】寿险方面,考虑到公司2015.1Q 新业务价值增长超过20%,我们预期下半年公司新业务价值将保持强劲增长的势头,并继续领先于行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于代理人数量增加(较2014 年底+10%)和代理人产能提升,公司1 季度个险渠道首年保费显著增长(同比+51%)。
中期来看,我们认为代理人数量增加和产能提升将驱动平安寿险持续增长。
财险:综合业务模式支撑财险业务持续发展
财险方面,交叉销售和电销保费收入占比持续提升(2015.1Q 占比43.7%,2014 年全年43.3%)。我们预计公司2015 年将进一步整合多种新媒体平台(例如平安直通),驱动交叉销售和电销收入占比进一步提升。尽管车险定价改革的实施或将导致财险业务竞争进一步加剧,但考虑到公司管理层首次提出了将ROE 提升至20%以上的中期目标,我们预期未来2 年平安财险ROE将保持在15-18%的水平。
我们上调2015/16/17 年净利润预测,上调幅度为11%/10%/7%
我们上调2015/16 年投资收益率假设 0.2%/0.1%,以反映近期投资政策放松利好以及2015.1Q 强劲投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设至20%/15%/12%,上调幅度5%/1%/2%,主要受益于个险渠道强劲增长(1Q 首年保费同比+51%)以及强劲的交叉销售。
估值:维持“买入”评级,上调目标价至110.43 元
我们根据SOTP 模型(贴现率维持14.5%)得出公司每股评估价值100.39 元(原为88.19 元)。假设公司每股评估价值对A 股10%折价维持不变,得出目标价为每股110.43 元(此前为97.01 元)。该目标价对应2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。