与预测不一致的方面
        建设银行公布2015  年一季度税后净利润人民币670  亿元，同比增长2%，符合预期，相当于我们/彭博市场全年预测的28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拨备前营业利润略高于预期，归因于净利息收入符合预期，同比上升10%，同时成本收入比下降，抵消了不良贷款周期中信贷成本的上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        主要积极因素：1)  净利息收入同比增长8%，高于同业，得益于贷款环比稳健增长4%以及净息差同比趋势相对稳定。2)  一季度成本收入比同比下降6  个百分点，费用同比大幅减少17%，得益于良好的成本控制以及一季度保险成本的高基数。3)  资产负债实力有所巩固，拨贷比环比小幅上升3  个基点至2.69  个百分点，原因是建行计入了79  个基点的信贷成本。4)  一季度估算的折年不良贷款生成率为90  个基点，较去年四季度107  个基点的高基数略有下降。尽管如此，不良贷款压力仍在,  不良生成率高于我们83  个基点的2015  年预测。5)  核心一级资本充足率环比上升39  个基点至12.51%，得益于风险加权资产2%的温和的环比增速和21%的高净资产回报率，表明该行内部资本生成能力强。
        主要不利因素：1)  净息差环比下降11  个基点，主要归因于同业资产收益率和贷款收益率的下降。但这一降幅略低于四大行13  个基点左右的均值；2)  国内活期存款在总存款中的占比环比下降5  个百分点至46  个百分点，表明存款结构面临压力。
        投资影响
        鉴于不良贷款生产率温和下降，我们认为建设银行2015  年一季度拨备前营业利润较为强劲。我们维持对H/A  股的买入评级，基于剩余收益模型的12  个月目标价格仍为7.9  港元/人民币6.8  元，因其净资产回报率好于同业、拨贷比稳健、资本金强劲。主要风险：不良贷款情况差于预期。