绿盟科技在金融电信等行业国产化趋势下收入增长有望加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售渠道布局完成，研发进入收获期，公司进入费用率压缩的盈利拐点期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）云安全运营平台的推出有望实现盈利模式跨越。上调目标价至174.39  元。
        事件：1、绿盟科技2014  年报收入7.03  亿，同比增长12.78%；营业利润8908万，同比增长63.81%；净利润1.45  亿，同比增长22.34%；2、一季报收入6468  万，同比增长11.64%；净利润亏损4479  万，同比减亏1.59%。
        收入加速增长可期，费用拐点来临：公司2014  年和15  年一季度收入同比分别增长12.78%和11.64%，在金融电信等行业国产化趋势下有望加速增长。
        2014  年期间费用率下降4.24ppt  到61.88%，净利润率触底反弹2.82ppt  至20.56%。公司2014  年底员工数1,614  名，比13  年底仅增加3  名，在经过12-13  年大规模人员扩张和研发投入期后，人员增长将得到控制，费用率拐点来临，公司将进入收入快速增长同时费用率压缩的业绩爆发期。
        销售渠道布局完成，研发进入收获期：  2014  年公司销售费用率增加1.3ppt，主要是因为公司一方面在大客户直销的基础上，在全国范围内推广渠道代理销售模式。报告期内，公司共签约36  家省级总代理，1038  家行业、区域代理，销售渠道实现全覆盖。在布局销售渠道的同时，公司研发推出绿盟科技专业数据库审计系统（简称：DAS）、绿盟工控漏洞扫描系统等多个新产品，有望带动公司新的增长，研发进入收获期。
        从产品销售到安全运营跨越：绿盟在2011  年公司推出了云安全运营平台。经过四年多的发展，公司云安全运营平台已能连接公司大部分产品，用SaaS  方式实现了WEB  照料服务，实现了远程ADS、WAF  代维服务，实现向ESPC平台推送APP  增值服务等，为公司向下一代运营模式的转型打下基础。
        强烈推荐-A  评级：不考虑后续外延的可能，考虑增发摊薄，上调2015-2017年EPS  为1.53  元、2.16  元、2.95  元，现价对应15/16/17  年84  倍/60  倍/44倍PE，上调目标价至174.39  元，维持强烈推荐-A  评级。
        风险提示：并购整合不及预期。