福耀玻璃(以下简称“公司”或“福耀”) 是中国汽车玻璃行业的绝对龙头企业,主要生产汽车玻璃和浮法玻璃,是中国首家汽车玻璃上市公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是中国最大、世界第二大的汽车玻璃生产商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)按2013年的销售额计,公司在中国本土汽车玻璃市场的占有率为63%;按销量计,公司在全球的汽车玻璃市场的占有率为约20%。公司主要投资亮点有:1)公司市场占有率高,规模经济显著,形成天然的行业门槛。中国汽车玻璃行业长期增长确定性高,公司市场地位稳固;2)公司具备业内领先的同步研发能力,与世界顶级汽车厂商建立了长期、稳固的合作关系;3)运用垂直整合的业务模式,重要的原材料自足率高,自主研发关键生产设备,因而生产效率高;4)公司在研发、成本控制、供应链和客户关系方面已具备国际竞争优势,海外市场的扩张将成为公司新的重要增长点。
同步研发能力强。在全球领先的汽车玻璃生产商中,福耀是唯一专注于生产汽车玻璃的公司,拥有行业领先的同步设计能力。公司在全球设立了四个设计中心与汽车厂商紧密合作,具备从初期设计到最终生产的过程同步设计及开发产品的能力,可以协助客户控制研发成本并提供增值服务,这是公司获得长期、大规模的订单,尤其是全球车型订单的关键。公司研发开支占收入约4%,通过研发高附加值产品不断提升公司盈利能力。
成本优势突出,盈利能力强。浮法玻璃占汽车玻璃总销售成本的34%,其原材料的自足率对生产成本影响大。公司浮法玻璃自足率2014年达76%,预计2015年底进一步提高到90%左右。公司自行研发汽车玻璃专用成型设备,采用“柔性生产”的先进生产方式,因而获得高生产效率。2014年公司毛利率和净利润率高达41.5%和17.1%,遥遥领先于同业。
海外生产将拓展新的发展空间。海外收入占2014年公司收入34%,公司将从出口向海外生产战略转型。公司将在俄罗斯和美国开始本地化生产,预计海外项目将在2015年开始释放产能。公司作为行业龙头已具备国际化生产的能力,在海外市场的渗透率仍低,未来仍有巨大上升空间。海外生产可以增强公司客户粘性,分享国际汽车厂商在全球范围扩张的机遇,这将成为公司新的增长点。
盈利及估值。我们预测公司2015年净利润增长18.0%,2014-17年净利润率的年复合增长率高达约为16.5%。首次覆盖给予“买入”评级,12个月的目标价为22.70港元,对应16.5倍的2015财年市盈率。考虑到公司高盈利能力、高成长性、派息率高等优势,给予公司相对行业可比公司平均估值有15%的溢价。
我们的盈利预测未包含天然气价格未来进一步下调产生的潜在利好影响。