事件：公司公告2014年年度报告和2015年一季报，2014年公司实现营业收入539.59  亿元，同比增长12.94%；归属母公司股东的净利润41.44  亿元，同比增长30.03%；  EPS1.35  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每10  股派发现金红利8.00  元（含税），并以资本公积金转增股本方式向全体股东每10  股转增10  股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2015  年一季度公司实现营业收入为148.39  亿元，同比增长13.83%；净利润13.03  亿元，同比增长20.16%；EPS0.43  元。
        投资要点
        行业龙头增速稳健。
        2014  年公司主营业务收入  534.87  亿元，较上期增加  60.32  亿元，同比增长  12.71%，其中去年下半年部分产品价格调整使得本期单价提高而增加收入28.14  亿元，产品结构升级而增加收入23.22  亿元，销量增长而增加收入  8.96  亿元。产品中收入占比最大的液体乳收入增速为14.25%，占公司收入的比为78.59%；占比11.14%的奶粉及奶制品增速为9.09%。
        公司毛利率提升明显，14  年整体毛利率较13  年提升了3.87  个百分点，至32.54%。一方面2014  年国内奶源及进口原料奶粉供应量相对充足，导致原奶供应价格有所回落，公司成本呈下降趋势；另一方面，公司去年下半年对部分产品进行了提价，且产品结构不断提升。15  年一季度毛利率进一步提升至37.08%由于乳制品市场竞争激烈，公司对市场的投入有所增加，费用率也在提升，14  年期间费用率较上年同期提升了1.77  个百分点至24.6%，15  年一季度期间费用率为27.07%。但公司净利率保持提升态势，14  年净利率7.72%，较上年同期提升1.02  个百分点，15年一季度净利润8.83%。
        持续打造新的利润增长点。
        尼尔森统计数据显示，2014  年公司旗下"金典"销售额同比增长60%，"QQ  星"维尼熊营养果汁酸奶饮品销售额同比增长近150%，常温酸奶新品"安幕希"自上市以来，季度环比增速超过150%；高端婴幼儿配方奶粉"金领冠珍护"，销售额同比实现91%增长；酸奶两大明星子品牌--畅轻、每益添，销售额增速分别达到113%、90%。公司的传统产品稳定增长，同时不断推出适应新消费趋势的高端新品，盈利能力得到进一步提升。
        渠道管理逐步完善。
        公司在开拓新兴营销渠道方面，调整步伐，积极规划：对电子商务渠道平台资源进行全面整合，重新构建公司电商业务模式。对直营旗舰店进行了优化并大力发展直供平台商，与之建立战略伙伴关系共同搭建大数据研究平台。同时，公司结合线上业务开展进度，增设"电商中心仓"，建立点对点物流配送直供服务平台，重点提升线下物流服务能力，充分保证消费者的购物体验。2014  年公司电商业务收入同比增长8.15  倍。
        此外，公司还持续强化母婴渠道业务运营，建立了"会员营销"机制，加强了与消费者的直接互动沟通，为消费者提供了专业的售前、售中和售后服务。2014  年，公司新增会员190多万人，公司母婴渠道销售额比上年增长86%。
        公司积极推进渠道精耕计划，以销售区域为单元，建立起PDCA  管理循环机制，通过开发应用销售终端业务系统，对渠道网点实施精准分级管理，优化配置营销资源。公司产品终端铺货网点个数较上年增加2个百分点，单店销售额份额提升约2个百分点。
        优化奶源和产能布局，推进国际化战略。
        公司通过加快推动牧场建设进度、扶持社会牧场发展等方式，有效推动了奶源基地转型，提升了优质原料奶供应保障能力。2014  年公司原奶供应总量同比增长10%，牧场奶源占比已近100%。
        在逐步完善国内核心奶源带产能布局的基础上，公司还在新西兰投资建设了奶粉工厂，将该基地建设成为包括奶粉、液态奶、高科技乳制品等产品品类并覆盖生产、科研等领域的乳业一体化生产基地，充分利用新西兰充足、优质的奶源资源，为公司的整体发展提供强大保障能力；与意大利著名乳制品企业斯嘉达公司合作，采用国际领先的膜过滤技术生产"培兰"牛奶并已通过BRC（英国零售商协会）和IFS（德国贸易联合会）体系认证，进入国内高端液体乳市场销售；与美国DFA达成战略合作，共同在美国建设全球样板工厂暨全美国规模最大的奶粉厂，提升了公司的原料保障能力。公司正逐步形成全球奶源基地的战略布局，为快速响应和服务市场需求奠定基础。
        结合细分市场增长潜力，公司通过新建工厂、更新设备和改进工艺技术等方式，在国内外不断完善生产基地布局以及品类拓展，目前各类乳制品设计产能已达到920  万吨，进一步提升了市场需求的供应保障能力。随着"全球织网"战略布局的初步完成，公司的生产基地已遍布世界最佳奶牛养殖带，形成了南北半球生产淡旺季互补、国内外原料供应与生产业务间的战略协同，市场需求的响应和供应保障能力进一步增强和显著领先。
        14年公司还与荷兰瓦赫宁根大学达成合作，联手打造海外研发中心，并着力搭建中荷食品安全保障体系；与国际三大质量认证权威机构SGS（瑞士通用公证行）、LRQA（英国劳氏质量认证有限公司）和Intertek（英国天祥集团）达成战略合作伙伴关系，共同推进伊利全球质量安全管理体系的升级。公司的国际化战略欲为后期海外市场开发、2020年跻身世界乳业5  强奠定坚实的基础。
        盈利预测与投资评级。
        我们预计公司15-17年营业收入分别为619.45/709.27/801.48亿元，净利润分别为54.55/67.01/82.19亿元，EPS分别为1.78/2.18/2.68元。给予公司16年20-22倍PE，6-12个月目标价43.6-47.96元。公司不仅仅是乳制品行业的龙头，还有着利用资金、品牌、渠道等强大优势通过收购兼并成为食品行业巨头的潜力。公司业绩稳健增长，目前股价对应16年PE仅17倍，在市场对防御性品种逐渐产生偏好的趋势下有明显的吸引力，维持对公司"推荐"评级。
        主要风险提示：
        食品安全风险；原奶价格大幅上涨风险；产品推广不及预期风险。