一季度净利润负增长无碍实现瑞银全年预期业绩
        公司一季度仅实现归母净利润6.5  亿元，同比负增长57%，除因项目结算安排导致收入负增长6%外，结算项目毛利率虽比14  年全年高4  个百分点但比14  年一季度低6  个百分点，并且投资净收益同比负增长50%，多重因素导致业绩失速，但公司截至一季度末仍有2063  亿预收款，同比增长17%，因此我们判断公司仍可实现全年预期业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        净负债率开始伴随拿地和新开工提升
        公司净负债率由14  年末的5%提升至21%，我们曾对公司5%的极低净负债率感到不解，主要原因为14  年公司目标项目地价涨幅较高，出于审慎的原则，降低了拿地速度，一季度公司拿地权益金额81  亿，同比增长32%，拿地楼板价4769  元/平米，相比14  年全年均值升高9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司一季度新开工558  万平米，同比增长33%，预计全年新开工面积1682  万平米，年同比负增长2.6%。
        维持全年销售额预测2300  亿元不变
        参照历史数据，公司历年销售面积约为之前两年新开工面积均值的1.01  倍，因此我们预计15  年销售面积约1949  万平米。假定销售均价维持在11909  元/平米不变，我们预测公司15  年全年销售额约2300  亿元，同比增长7%。
        估值：目标价18.10  元，维持买入评级
        我们将2015-17  年EPS  由1.74/1.95/2.34  元下调为1.65/1.78/2.11  元。公司目前股价对应8.8  倍2015  年预期市盈率，相对2015  年预期NAV  折价31%。
        我们参照瑞银覆盖A  股房地产公司15  年平均  11  倍PE  估值水平，给予目标价18.10  元，维持买入评级。