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中国宏桥研究报告:申银万国(香港)-中国宏桥-1378.HK-低估的铝业龙头-150504

股票名称: 中国宏桥 股票代码: 1378.HK分享时间:2015-05-05 11:03:26
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: Dimi Du,Rong Ye,Daniel Huang
研报出处: 申银万国(香港) 研报页数: 22 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,702 KB 分享者: xin****15 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        世界最大电解铝企业目前仅交易在  1xPB。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们首次覆盖中国宏桥,给予买入评级,目标价HK$10,反应  7.5x  15PE  以及5.1x  16  年PE。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司  14  年底产能达到402  万吨,收入上涨22.7%至361  亿元,ROE  为18%。我们认为宏桥明显高于同业的ROE  水平将会持续。
        受益于山东产业集群区,成本优势显著。中国宏桥本部位于山东省邹平县,并以邹平为中心提供电解铝给当地客户。山东铝产业已成为中国第一大省,邹平地区铝产业链完善,氧化铝-电解铝-铝加工上下游形成一体。宏桥受益于产业集群拥有三大优势。其一,下游客户距离30KM  以内,以铝水为主要产品具有成本优势。其二,公司自备电厂比例高,并具有规模效应,采用热电联产,电力成本具有显著优势。其三,自产氧化铝成本优势明显。14  年宏桥电解铝平均单位成本8355  人民币/吨,远低于行业平均11,500  人民币/吨的水平。
        继续完善成本端优势,电力成本和氧化铝成本将近一步下降。电力成本占公司33%的生产成本。14  年底,公司拥有6.75GW  的自备电厂,自给率达到72.5%。综合电力成本为0.206  元/KWH,较行业平均0.32  元/kWH  低35%。公司15  年预计投产两座330MW的电厂,近一步提高自备电比率。氧化铝占生产成本39%。14  年底,公司拥有400  万吨氧化铝产能,自给率达到60%。今年预计2  座100  万吨氧化铝产能投产,近一步提高氧化铝自给率。我们预计公司在五年内可以将电力和氧化铝的自给率提升至100%。
        

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