一季度淨利潤同比下降，環比繼續反彈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  永達汽車公佈中國會計準則下的一季報,一季度公司實現銷售收入84.1  億元,同比增長14.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）歸屬於母公司淨利潤為1.25  億元,同比下降16.9%。一季度利潤增速出現下滑，一方面是由於14年基期較高，另一方面，由於去年下半年開的新店規模效應尚未體現，費用率出現上升。從季度環比來看，一季度好於去年四季度水平，公司連續兩個季度利潤出現反彈。
        售後服務和金融業務高增長。收入構成來看，15年一季度銷售收入中，新車銷售73.0  億元，同比增長13.0%，其中豪華車銷售為59.9  億元，同比增長15.2%。售後服務為9.2  億元，同比增長25.8%。融資租賃業務收入為3300.5萬元，同比增長超過9.5  倍，金融服務收入為7912.4  萬元，同比增長63.0%。
        從一季度趨勢可以看出，融資租賃業務和傳統的金融服務收入今年發展勢頭較好，同時今年售後服務收入也將保持高速增長，新車收入增速出現放緩，這主要是由於豪華車廠家更加理性，今年的銷量目標有不同程度的下調。
        利潤率水平有望上升。一季度公司的利潤率為1.5%，低於去年同期的2.1%。
        這一方面是由於去年基期比較高。由於去年毛利率在去年下半年出現明顯下滑，目前雖然處於恢復中（環比去年三季度上升），但仍然沒有到去年同期水平；另外一方面由於費用率的上升。一季度的費用率為6.9%，高於去年同期0.4  個百分點。這可能既與去年開的新店還沒有產生規模有關，同時季度數據往往會有些偏差。全年來看，我們未來利潤有上升空間，一方面由於高毛利率的售後服務和融資租賃占比仍然會提升，這將提升汽車經銷業務的毛利率水平；同時隨著新店的規模效應產生，銷售和財務費用率水平同比上升趨勢或有所放緩，另外財務費用率也將受益於利息的下降通道。
        擴張趨勢仍然不變。永達仍然處於擴張之中，預計15  年新增4S經銷店在15家左右。從區域選擇來看，一線豪華車品牌如寶馬、奧迪可能會向一些三四線城市發展，而捷豹路虎等二線豪華車品牌由於網點不多，可能還是集中在一二線城市。建店成本來看，由於廠家和經銷商關係有所調整，經銷商新建店成本有所下降，一方面建店面積會小一些，另一方面，4S  店建店標準有所降低，建店供應商選擇自由度有所增加。除了新建店之外，在行業兼併整合趨勢之下，我們認為並購方式對於永達這樣的經銷商集團來說是一種有效擴大公司規模的手段，不排除未來會有並購方面的需求。
        車易修業務有望成為重要增長點。永達在2013  年底開始試行車易修的獨立維修業務，車易修業務是介於4S  店和修理廠的一項業務。車易修業務主要是針對出保修期的一些業務，是公司4S  店業務的一種有效補充。公司發展獨立維修業務有天然優勢，4S  店的人才儲備、零部件檢測設備可以共享，另外零部件採購方面的渠道更加順暢。車易修業務可以的運營成本更低，因此在價格低於4S  店的情況下，車易修的毛利率水平仍然較高。公司目前擁有5  家車易修店，預計今年仍將增加10  家左右，未來五年之內計劃達到100  家，車易修業務將成為公司業務增長的重要一極。
        公司積極擁抱互聯網。永達積極研究互聯網轉型，未來推出三個業務模塊，一、新車電商，自建線上平臺，未來成熟平臺引流。銷售線索的整理；二、售後電商，切入點，售後服務預約這塊。微信端和信息段預約，可以使得車易修和門店更好安排產能。三、二手車電商，跟易車，優信拍合作。永達二手車電商平臺近期已經開始上線，未來新車電商和售後電商也將陸續推出，永達的電商平臺更多是自由業務發展的一個載體，電商的成立將有效推動傳統業務的發展。
        維持買入投資評級。根據一季報情況，我們調整了15/16  年盈利預測，預計2015/16  年每股收益分別為0.47  元/0.67  元，分別下調4.8%/4.6%。近期公司股價受到港股通資金推動，股價漲幅不少，目前股價對應15/16  年市盈率分別為10.6  倍/7.5  倍，較同業仍然屬?偏低水平，我們繼續維持買入評級，目標價略調升至8.9  港元，對應15  倍的15  年市盈率（之前14  倍，考慮到流動性增強）。未來可能的催化劑首先仍來自估值修復，另外潛在的並購需求也可能是股價催化劑。