华南包装纸价格超预期上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广东包装纸(包括瓦楞纸和箱板纸)生产商在4 月底上调价格人民币50-100 元每吨,这是2015 年3 月以来的第二次涨价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一般上半年为包装纸需求和价格的淡季,每年的4 季度才是传统纸价旺季。通常在淡季包装纸价格能够稳住不跌已经属于非常正面的因素,此次价格不跌反涨是大幅超出市场预期的。
环保政策有力执行导致华南供给短缺。我们调查发现今年以来的环保政策执行力度超出预期。在广东省,日产能低于0.2 百万吨的纸厂将提前至在2015 年6 月底前被关闭。渠道调研反馈今年以来有1.7 百万吨的瓦楞纸和0.3 百万吨的箱板纸产能被关闭,合计淘汰包装纸产能约2 百万吨,占广东箱板纸产能约12%。供给短缺不仅带来当地市场在传统淡季的供不应求和超预期的价格上涨,同时造成华中和华东的纸厂产品进入广东而导致当地纸厂去库存加快,使得华中和华南也有望在5 月劳动节后提升瓦楞纸和箱板纸价格每吨50-100 元人民币。
行业结构性拐点提前到来。我们曾经多次提出考虑到行业产能周期的因素,包装纸市场由供给收缩驱动的毛利上升周期将在2015 年的下半年到来。但由于本届政府推动的严厉的环保政策执行到位,淘汰落后产能力度超出了预期,供给短缺来的比我们想象的早。全国有超过30%的包装纸产能日产能规模低于0.1 百万吨,这些产能的废水排放对环境重度污染的,都将是被淘汰的对象。我们相信中国其它区域也将会像广东一样加速淘汰落后小产能,从而导致中国的包装纸行业的毛利进入一个长期可持续的上行通道。
上调理文造纸评级至买入。理文造纸有近55%的产能在广东,将直接获益于当地的价格上涨。为反映包装纸行业的行业结构变化和其带来的价格上行趋势,我们上调2015E的每股净利润约10.9%,从港币0.47 元上调至0.52 元(同比增长28.4%)。上调2016E的每股净利润约22.4%,从港币0.51 上调至0.63 元(同比增长20.3%)在过去三年,没有行业结构变化的情况下,理文造纸的股价交易在0.9-1.3 倍的市净率区间。为了体现行业开始出现的结构性需求短缺,我们用1.4 倍市净率作为目标估值倍数得到新目标价5.8 元港币(原先为4.6 港币),相对于目前股价有32%的上浮空间,我们上调评级至买入(原先为增持)。