事件：4  月中采制造业PMI  持平于50.1，其中生产52.6（前值52.1），新订单50.2（前值50.2），就业48（前值48.4）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非制造业PMI  下滑0.3  个点至53.4。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）钢铁行业PMI  大幅回升至48.2。
        基本结论
        4  月30  日政治局会议表示高度重视应对经济下行压力，要增加公共支出、疏通货币政策向实体的传导渠道，建立房地产健康发展的长效机制。而对于当下的短期经济波动状态，5  月1  日的制造业与非制造业PMI  循规蹈矩、不敢造次：二者均在50  以上运行，环比看制造业勉强持平与3  月的50.1；非制造业下滑0.3  至53.4，其中生产性服务业为拖累，新兴业态较好。
        一平一降，调结构的意义阶段性下降。如果中采的季节调整是完善的，那么直白的看就是制造业平稳、服务业有所放缓，看似问题不大的背后，隐藏的结论则比较直接，结构调整的意义出现下降，因为按照如此节奏运行，需要结构性扩张的部门反而在大幅调整。
        从数据信息上看制造业持平较为勉强，必须等待政策释放动能：首先是订单需求仍在下行。以新订单与积压订单合计衡量的总订单需求则下降至22  个月新低，如此的订单需求并不足以支撑产出继续扩张，如果没有政策释放需求，15  年的旺季就此告别，周期类行业提前转入大幅收缩。合计3、4  月份的新增订单需求看，仅为-0.2，这就是产出仅存弱季节性的直观需求基础。
        其次产出的弱季节性扩张有所透支，后续则依赖策释放需求才可持续。3  月份时产出回升幅度不及同期平均水平1/3，4  月产出继续回升0.5  个点至52.6，与10-14  年平均表现（+0.4）相当，因此合计看产出的季节性扩张仍然不足往年正常的一半。
        4  月作为产出淡旺季分水岭，时机比较微妙，不进则退。历史上看，投资需求6  月逐渐转淡，而产出通常5  月转淡，因此额外的需求，成为支撑产出的决定性因素。
        当前政策预期已有所有所体现：4  月中下旬观察到部分周期类产业萌动的迹象，例如粗钢、煤耗的额外上升，部分原材料库存的快速去化等，应该大部分来自政策预期，因自15  年2  月以来稳增长便逐渐展开，通缩预期也被统计局与央行，也许还有养殖户联合打消；钢铁行业PMI  中订单增长（4）为产出增长（10）的一半。
        预期萌动、产出现行的基础上，价格弹性较大：采购量与原材料的回补立即激起购进价格低位反弹（最近数日油、铜等资源品价格持续上涨，而黑色系商品则受制于需求释放呈现阶段性调整；周报《第三个工具箱满载了价格元素》）指出了从域和点的角度看，当前处于商品历史大底与弹性最大阶段。
        但同时产成品库存的去化弱于以往，需要额外的需求支撑。4  月回落0.6  个点至48，去化力度小于10-14  年平均水平（-1.5），表明当前需求端仍然偏弱，而产出链条偏强。因此额外的需求释放成为决定性因素。当前的时点可比14  年3、4  月份，彼时报告（《小出清下小回升、待到底线政策疾》2014  年3  月）也是恰好是低库存、低价格、稳增长进入实质阶段的拐点临界状态。
        总体上我们维持“三步走”的判断，4、5  月是政策的持续加码期，预计二季度中后期经济触底回升的迹象更加明显，未来季度环比波提升幅度将超过1  个百分点。