宏观经济状态与政策取向：泰勒规则的启示
本报告以泰勒规则作为分析的主线，考察产出缺口、通胀缺口以及实际利率变动以及决定实际利率的核心因素，在此基础上预测宏观经济走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为在泰勒规则下考察中国宏观经济运行也是合适的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从现状看，当前国内和主要经济体宏观经济情形类似，实际利率普遍较低而企业盈利非常良好，同时通胀压力较大；由于产出缺口和通胀压力程度有所不同,2007 年不同经济体的宏观政策取向将有所分化。而经济失衡的演进是影响07 年世界经济的重要因素；调控和汇率政策的取向则是影响国内经济的核心因素。
    世界经济失衡：全球储蓄过剩下失衡仍将延续，美元币值将是渐进过程，实际利率不会大幅提高对这一核心问题的理解，我们参考Bernanke2005 年的观点。他认为美国的贸易逆差扩大只是全球储蓄过剩大背景下，资金流向美国的自然结果，因而是世界经济其中的一个环节而非决定其他的根本因素。全球储蓄过剩的原因有诸多方面，包括人口老化造成的投资率趋势性下降、东亚和拉美国家为增强抵御对外风险能力而积累外汇储备以及产油国积累的石油美元等。这些因素更多的是全球经济运行的自然结果，在短期内发生突然变化的可能性并不大，但中长期看，部分因素将发生逆转。由于全球储蓄过剩将延续，经济失衡的解决将是渐进的过程，也就是说全球范围内实际利率水平仍可能上行，但空间不大，美元贬值将是渐进的。
    经济周期的考察：目前处于中间阶段
当前国家间经济联动明显增强，而美国经济波动在很大程度上主导了全球的经济波动，但实际上中美经济波动的关联明显低于其他发达经济体与美国的关联，这反映了经济发展阶段不同以及国内经济波动内在因素主导的实际情况。从历史数据看，美国经济周期的长度在10 年左右，本次周期从2003 年开始算起到现在，只是在中间调整阶段，工业产出、产能利用率等主要宏观指标并未达到以前周期的高点。
    世界经济展望：07 年总体有所放缓，年中可能开始回升
全球储蓄过剩决定的实际利率水平不会大幅度提升是影响2007 年世界经济运行的重要方面。从IMF 测算的GDP 缺口看，目前全球整体和三大经济体的产出缺口逐渐收窄到接近于零的水平，即使考虑到计算误差，当前主要经济体的经济扩张并未明显高出其潜在水平。考虑到目前良好的企业盈利，预计主要经济体增速虽有所放缓，但仍会高于潜在增速，产出缺口逐渐拉大。最新公布的OECD 领先指标企稳反弹，对主要经济体而言，该指标领先工业产出半年左右，也就是说主要经济体经济增速可能在07 年中左右开始反弹。
    中国经济展望：增速有所放缓，对外失衡难以根本改善
宏观调控和汇率仍是影响07 年宏观经济的重要因素。为缓解对外失衡，与计人民币实际有效汇率将有所升值，但幅度不会很大；如果美元贬值幅度较大，受人民币幅度空间限制，人民币有效汇率仍可能贬值。而07 年世界经济不会急剧减速，07 年我国出口增速回落幅度不会很大。受政策紧缩作用，07 年实际利率将有所上升，企业盈利和固定资产投资增速将有一定幅度的放缓，这将影响进口，因此贸易顺差仍将有所扩大。由于企业盈利增长的滞后作用，消费加速的趋势将延续到07 年下半年。07 全年将呈现前低后高走势，全年GDP 增长9.8%。