专题：从上市公司财报看信用基本面
        截至4  月30  日，A  股上市公司（除个别公司公告延迟披露）均已披露2014  年年报和2015  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们试图通过对A  股非金融上市公司最新财报中财务数据的分析，透视上市公司信用基本面的变化趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利方面，受制于经济萎靡和通缩压力，主要指标再创新低，15  年1  季度营收和净利润增速均转负且较14  年年报显著下滑；现金流方面，受益于成本节约和产能收缩，现金流指标弱改善，变现效率提高，自由现金流缺口缩小；资本结构方面，由于权益增值和投资意愿降低，资产负债率有所下降，显示企业去产能仍在继续；偿债能力方面，虽债务负担减轻，但盈利和货币资金的萎缩程度更甚，偿债能力和流动性指标均有所弱化。整体来看，投资收缩和权益增值致资产负债表和现金流量表的问题有所缓解，但盈利能力仍在探底，偿债能力依旧不容乐观。
        4  月市场回顾：整体上涨，短端和中高等级表现突出
        一级市场：供给增加，利率下行。3  月主要信用债品种净供给增加1096  亿元，净供给大幅增加。其中短融超短融发行225  只，中期票据共发行73  只，企业债发行60  只，公司债发行36  只。从发行人资质来看，AA+级和AA  级发行人明显增加，债券发行人资质较上月有所上升。行业来看，制造业、建筑业和综合类发行人占比处于领先地位。发行利率整体呈现下行趋势，短期券种表现更为突出。
        二级市场：债市整体呈上涨走势。3  月主要信用债品种共计成交21552  亿元，较上月大幅上升。债市现上涨行情，信用债收益率全面下行，其中短端下行幅度更大。产业债收益率多数下行，而城投债收益率则涨跌互现，个别债券表现抢眼，如09  久事MTN1。
        4  月评级调整回顾：制造业继续呈现分化趋势
        上月共公告26  项主体评级调整行动，包括18  项向上调整行动（11  项评级上调，7项展望上调）；8  项向下调整行动（5  项评级下调，3  项展望下调）。相比于上个月上调11  项，下调5  项，本月评级调整数量增加。本月评级上调的18  个发行人均为产业债发行人，且处于制造业行业的发行人比重最大。评级下调的8  个发行人全部为产业债发行人，同样多数集中于制造业。制造业行业继续分化，主要在于制造业细分行业景气度呈现差异走势，发行人经营各异，因此盈利能力和偿债能力差别明显。
        投资策略：违约事件频发，仍看好高等级
        受益于宽松货币政策和极度宽松的资金面，4  月信用债大幅上涨。短端和高等级涨幅较大，获得超额收益。走出4  月，跨入5  月，信用债表现如何？建议关注以下几点：1）流动性极度充裕，资金面宽松无忧。上月央行宽松政策不断，两次下调逆回购利率且超预期降准，货币利率中枢回到2.5%以下，创3  年新低。虽短期仍有IPO  冲击，但市场对此反应已趋钝化，加之经济通胀仍在低位，央行宽松难停，资金面宽松无忧。
        2）上市公司信用基本面仍不容乐观。最新披露的14  年年报和15  年1  季报显示上市公司盈利指标持续走低，虽债务负担和现金流状况因权益增值和投资萎缩而小幅改善，但不足以弥补盈利的弱势，偿债指标继续弱化，显示整体信用基本面仍不乐观。
        3）违约频发仍会延续，警惕评级下调潮。上月湘鄂债本金违约、天威中票利息违约创造历史，私募债也再爆违约事件，5  月将有奈伦债和中富债到期或回售面临挑战，且年报披露后陆续进入评级下调高峰期，资质较差的低评级信用债将持续承压。
        4）高等级最受青睐，低等级继续冷落。我们于4  月底进行的第13  期一致预期调查显示，高等级信用债仍为最看好的债券投资品种，选择看好的投资者占比为56%。而看好低等级的受访者占比最低，仅为21%。显示投资者对于信用债的风险偏好仍较低。