央行4  月再度超预期降准，带动利率债全线上涨，本质仍是经济和通胀走势决定放水大趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从地产数据来看，当前地产供需只是弱改善，近几个月新开工增速不升反降，地产投资或持续下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而通胀方面，近期油价、猪价持续回升，但工业品价格、菜价依然偏弱，通缩风险仍未消除。
        经济通胀低迷的背后是近半年来加权平均融资成本并未显著下行，仍维持在7%左右高位，而目前名义GDP  增速也才5.8%，意味着整个社会的平均回报率低于资金成本，经济难以承受如此高的利率，利率不降，经济增速下行难止。
        当前传统降准降息工具的边际作用正在减弱。利率市场化下银行成本刚性，降息后贷款利率和债券收益率的下行空间受到负债端成本制约。而降准效果取决于流动性是否改善、以及银行资产配置行为，这增加了债券收益率走势的不确定性。
        但是央妈放水态度明确，未来货币放松的可选工具多样化，例如PSL  规模和抵押品范围扩大，注资政策性银行定向贷款或买债，直接QE  购买商业银行持有债券或贷款等。
        这些定向工具或增加银行可支配资金，有效降低债券长端利率和贷款利率。对于债市而言，无论央妈采取哪种方式，只要放水不止，债牛大方向不变。
        4  月市场回顾：货币利率大幅下降，利率债曲线牛陡
        4  月货币利率大幅下降。4  月由于央行连续下调逆回购利率至3.35%、且于19  日超预期降准，释放资金近1.4  万亿，受此影响货币利率大幅下降。4  月最后一周R007  均值下降22BP  至2.47%，R001  均值下降29BP  至1.74%。
        4  月利率债集体上涨，收益率曲线牛陡。国债、国开债利率平均下行29BP、51BP，其中1  年期国债、国开债分别下行53BP、65BP  至2.69%、3.32%，10  年期国债、国开债分别下行30BP、50BP  至3.35%、3.77%。4  月银行间资金较充裕，利率债一级市场招标利率趋降，整体需求有所回升。
        5  月债市投资策略：牛陡行情可期，静待央妈行动
        货币利率低位无忧。下周25  家IPO  集中在5  日-7  日发行，冻结资金预计2.4  万亿左右，4  月IPO  中签率下滑，打新收益率随之下降，市场已逐步习惯每月打新节奏，降准后流动性充裕，打新对货币利率影响减弱。
        当前经济仍在寻底中，通缩风险未消散、社融成本仍高，与7%GDP  和1.5%CPI  相匹配的货币利率应在2.5%以下。4  月以来央行维持货币利率低位态度明确，无论是大幅降准，还是信贷资产/地方政府债抵押再贷款、PSL  扩容等传闻，都意味着央行宽松方向不变，下调未来3  个月R007  区间至2%-2.5%。
        债市表现静待央妈行动。4  月全国PMI  走平，分项指标指向内需和生产均偏弱，与4月电力耗煤增速弱改善相符；4  月地产销量虽有改善，但能否带动新开工与地产投资改善存疑。2  季度预计经济仍将寻底，企业贷款利率仍高，去杠杆过程中货币宽松不会缺席，经济面对利率债具有支撑。上周各种QE  传闻频出，反映市场对央妈出手解决地方债供给问题保持乐观，宽松环境下债牛可期，长端利率走势取决于地方债供给与央妈行为的博弈，下调未来3  个月10  年国开区间至3.5%-3.9%。