事件
        招商银行1Q15  归属股东净利润172  亿元，同比增长15.2%，营业收入507  亿元，同比增长24.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贷款和存款余额分别环比增长4.3%和0.8%，资产和负债余额分别环比增长3.7%和3.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不良率1.24%，环比上升13bps，拨备覆盖率224%，环比下降10  个百分点，拨贷比2.78%，环比上升19bps。息差2.90%，同比上升25bps、环比上升32bps。
        交通银行1Q15  归属股东净利润190  亿元，同比增长1.5%，营业收入494  亿元，同比增长10.5%。贷款和存款余额分别环比增长4.7%和6.6%，资产和负债余额分别环比增长5.7%和5.9%。不良率1.30%，环比上升5bps，拨备覆盖率173%，环比下降6  个百分点，拨贷比2.25%，环比上升1bp。息差2.29%，同比下降4bps、环比上升7bps。
        农业银行1Q15  归属股东净利润541  亿元，同比增长1.3%，营业收入1394  亿元，同比增长2.5%。贷款和存款余额分别环比增长4.9%和5.6%，资产和负债余额分别环比增长5.4%和5.1%。不良率1.65%，环比上升10bps，拨备覆盖率268%，环比下降19  个百分点，拨贷比4.42%，环比持平。预计息差2.84%，同比下降12bps、环比下降13bps。
        评论
        资产负债结构：投资类非标业务仍在适度扩张：农行没有表内非标资产，招行和交行的表内投资类非标资产规模在1Q15  均有一定扩张。其中，招行披露一季度末投资类非标资产余额4855  亿，较14  年末增长33%，占总资产比重从14  年末的8%上升至10%。交行14  年末投资类非标资产余额1840  亿，占应收款项类投资90%，一季报没有披露投资类非标资产余额，但当季应收款项类投资较14  年末增长21%。我们判断，招行和交行的投资类非标资产在一季度均有适度扩张。另一方面，一季度招行的买入返售类非标资产继续压缩，交行和农行没有买入返售类非标。
        资产质量：中小和小微业务依然是最大的压力来源：招行、交行、农行1Q15  加回核销处置后的不良生成率分别为150bps、59bps、86bps，各自4Q14  的这一指标分别为110bps、132bps、160bps。可以看到，交行和农行依然表现出银行业较为明显的不良暴露季节性特征，即四季度集中暴露、一季度回落。在已披露一季报的银行中，1Q15加回核销后不良生成率较4Q14  上升的有民生（1Q15  227bps  vs.  4Q14  177bps）、平安（1Q15  208bps  vs.  4Q14145bps）和招行（1Q15  150bps  vs.  4Q14  110bps），三家银行均是此前大力拓展中小和小微业务的代表，这也从侧面印证了我们此前的观点，尽管不良风险有从中小和小微企业向大中型企业蔓延的迹象，但银行在处置大中型企业风险上具备更强的主动性和灵活性，因此，中小和小微业务仍是当前银行业资产质量压力最大的来源，我们认为，现在可能就是中小和小微企业资产质量压力的顶峰时期。
        息差表现的差异：既有一季度利率大环境的影响、也是各家银行资产负债策略主动调整的结果：一季度三家银行息差表现迥异，招行季度环比提升达32bps、交行季度环比提升7bps、农行季度环比下降13bps。基于交行披露的季度资产负债收益明细数据，我们的息差变动因素分析显示，尽管一季度贷款重定价等因素在贷款端对息差造成了巨大负面影响，但同业资产和债券投资收益的提升为息差做出了显著正面贡献，我们认为这是一方面是受1Q15“明松实紧”利率大环境的直接影响，另一方面，也是银行主动加强高收益非信贷资产配置的结果。此外，银行的主观能动性还体现在同业资产负债的匹配上，1Q15，尽管招行的同业资产负债收益率仍倒挂，但倒挂幅度仅  -9bps，不仅大幅低于4Q14  的  -78bps，也属近年来最低的季度水平。一季度息差环比大幅提升的招行没有披露资产负债明细数据，我们预计主要驱动因素为：1）低收益同业资产继续压缩，生息资产日均余额扩张速度远低于总资产；2）信用卡分期收入由手续费重分类至利息收入的一次性贡献；3）“资产决定负债”策略下更加理性的存款增长，1Q15存款余额环比仅增长0.8%，我们认为，这不仅不应被视作存款增长乏力，恰恰相反，对高成本存款的主动减退对息差水平的维持有积极贡献，这也是利率市场化背景下更加科学理性负债管理思路的体现。