■事件：公司于2015  年4  月2  日晚公布2015  年一季报，1）报告期内，实现收入254.04  亿元，同比下降0.66%，收入增速低于预期；2）实现归母净利润27.75亿元，对应EPS  为0.92  元/股，同比增长23.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ■Q1  营收规模小幅下滑  趋势反转仍值得期待：2015  年一季度，空调行业整体增长趋于平缓，随着价格战的深入，空调单价走低，一定程度上影响了毛利率水平，公司Q1  的营收规模也出现小幅下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们认为，下半年趋势反转仍值得期待。随着降准及地产放松政策落地，下半年房地产销售状况有望改善。
        美国国家海洋与大气管理局(NOAA)发布的季节性的尼诺3.4  指数今年有大幅升高，厄尔尼诺现象加强可能使15  年夏天更加炎热，空调销售或有回暖机会。
        ■毛利率有所下滑  净利率仍有提升：1）公司Q1  毛利率为32.22%，同比下降2.78PCT，环比下降3.88PCT；2）15Q1  公司销售费用率为15.23%，同比下降1.70PCT；管理费用率为4.74%，同比上升0.47PCT；财务费用率为-0.88%，同比上升0.72PCT；三项费用率整体水平为19.09%，同比下降0.51PCT；3）15Q1公司净利率为11.39%，同比上升2.17PCT。
        ■存货周转大幅加快  盈利能力提高：1）15Q1  公司存货周转天数为39.80  天，相比去年同期的74.60  天，同比大幅下降34.80  天；2）15Q1  公司应收账款周转天数为12.02  天，同比下降3.56  天；3）从资产负债表看，Q1  期末公司存货为60.90  亿元，环比14Q4  下降了29.18%；4）从经营性现金流表现看，公司经营活动现金流量净额为231.59  亿元，同比增长9.66%。
        ■货币资金、其他流动负债大幅增长：  Q1  公司期末货币资金达到794.41  亿元，同比增长30.33%；其他流动负债额为505.20  亿元，同比增长51.50%，由此我们认为公司未来的业绩仍能保持平稳增长。其他资产负债表项目中，Q1  期末应收账款38.89  亿元，同比增长39.22%；应收票据298.85  亿元，同比增长21.99%；应付账款256.69  亿元，同比增长3.26%；应付票据72.80  亿元，同比下降23.87%；预收款项86.67  亿元，同比下降24.89%。
        ■投资建议：预计公司2015  年-2017  年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%，净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%，对应EPS  为5.56、6.40、7.21  元；年初以来公司涨幅较小，当前股价对应2015  年仅10.4xPE，存在补涨空间，且在国企改革背景下，公司存在多元化预期。我们维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价65.00  元，对应2015  年11.7xPE。
        ■风险提示：转型过程中的风险；渠道库存压力。