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农产品研究报告:海通证券-农产品-000061-农批市场稳健经营,加速发展电商和供应链服务,建设线上线下融合的农产品流通平台-150501

股票名称: 农产品 股票代码: 000061分享时间:2015-05-04 11:17:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪立亭,李宏科
研报出处: 海通证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 增持
研报大小: 313 KB 分享者: dyj****11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司  4  月30  日发布2014  年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年实现营业收入16.48  亿元,同比下降24%;利润总额2.31  亿元,同比下降20.59%;归属净利润8438  万元,同比下降24.18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)扣非净利润为-578  万元,相比2013  年亏损753  万元,减亏23.21%。摊薄EPS为0.05  元;净资产收益率1.72%。报告期每股经营性现金流0.43  元。
        2014  年分配预案:拟以2014  年末16.97  亿总股本为基数,每10  股派现0.5  元(含税)。
        2015年一季度实现营业收入3.74亿元,同比下降2.1%;实现利润总额2023万元,同比下降49.44%;实现归属净利润-549万元,同比减亏51.74%,摊薄EPS为-0.003元。每股经营活动产生的现金流净额为0.03元。
        公司同时公告:拟联合控股子公司——深圳福田农批市场、农产品运输公司等,公开挂牌转让交易大厦公司100%股权。
        公司合并持有交易大厦公司96.62%,股权投资的账面成本6174.85万元。该公司主要资产为天乐大厦物业,总用地面积3270.4平米,建面23809.11平米。预计该物业将有较大程度的增值,有望为公司贡献较大规模的投资收益和现金回笼,集中资源支撑主业发展。
        简评及投资建议。
        1.业务及业绩表现
        (1)农批市场:2014  年,农批市场业务收入12.69  亿元,略降5.3%,净利润35088  万元,略降9.23%,贡献权益利润22108  万元。主要由于旗下南昌市场销售商铺收益减少、广西市场本期较2013  年无注册会员费收入及西安市场竞争激烈导致交易额和收入下滑,但其成熟市场合计净利润增长21.28%,表现良好。
        电商和供应链管理业务收入及净利润大增,正成为核心业务和新盈利增长点:
        (2)电子商务:期内实现净利润931  万元,较2013  年的501  万元,大幅增长85.83%,虽绝对额不大,但成长趋势值得期待。其中公司持股45.05%的中农网公司2014  年收入73.13  亿元,大增166.07%,净利润3707  万元,大幅增长238.54%,为公司贡献1670  万元权益净利润,该公司旗下的昆明糖网、广西茧丝网等大宗电子交易平台均有较好发展;2012  年成立的深圳前海农产品交易所(全资子公司)报告期2014  年开展业务,实现收入883  万元,培育期亏损1786  万元;电子商务公司亏损990  万元。
        报告期内,公司电子商务业务又有新进展:(A)前海农产品交易所新增发布了三个单品指数,目前已经包含前海·中国生鲜农产品批发价格指数、前海·中国蔬菜批发价格指数和覆盖马铃薯、红富士苹果、大蒜、鸡蛋、大白菜、生姜和白条猪等7  个品种的单品指数;(B)海吉星商城(www.hjxmall.com)正式启动运营,报告期内完成水果、蔬菜、肉类等12大品类上线;(C)上海公司“上农批”进出口农产品B2B  交易平台(www.shncpshop.com)正式上线,并创建“生鲜农产品电子商务孵化基地”。
        (3)供应链管理:该业务板块总体实现4.34  亿收入,同比增长29.2%,实现2568  万元净利润,同比增长105.93%,贡献1931  万元权益净利润。其中:公司控股75%的农产品小贷公司2014  年收入2693  万元,同比增长101.87%,实现净利润805  万元,同比增长39.03%,为公司贡献604  万元权益净利润;公司持股40%的融资担保公司2014  年收入5239万元,增长67.7%,实现净利润726  万元,同比略降18.79%,贡献290  万元权益利润;星联国际供应链管理公司实现7321  万元收入,同比大增598%,暂仍亏损95  万元;检测科技中心公司收入998  万元,同比增长77.26%。
        供应链管理子业务板块涵盖的小贷、担保、供应链管理和检测科技中心等,均处于收入快速增长阶段,并已经开始有较明显的净利润贡献,正逐渐成为公司核心主业,并有望依托公司实体市场和电商平台,继续完善布局,快速成长。
        2.公司2015  年的重点工作计划
        公司年报指出,2015  年是公司转型升级的关键时期,重点工作计划如下:
        (1)采用多种模式提高实体批发市场投资开发、运营效率;切实推进新增电子结算项目数和电子结算品种数;全面搭建会员制体系;推动实体市场间及实体市场与电商平台之间的联动;
        (2)整合电子商务业务资源,充分激发电商业务的活力;
        (3)继续稳步推进供应链业务,提升围绕新业务的供应链增值服务能力;(4)进一步盘活存量资产,服务于公司战略;
        以上每一项均指向公司面向未来的转型,公司有望依托此前积累的深厚资源,打造线上线下融合的农产品流通交易大平台,并积极探索电商、供应链管理等创新增值业务,有利于培育新的、更快成长的盈利来源。
        3.生命人寿持股增至29.97%,逼近国资大股东(29.99%)
        生命人寿自  2012  年参与公司增发占发行后总股本3.24%之后,后续陆续通过二级市场多轮增持,截至2015  年一季度,生命人寿已持有公司50861.7  万股,持股比例为29.97%;而深圳国资委及全资子公司远致投资合计持股50881.4  万股,持股比例为29.99%,非常接近。即便考虑其他两家国资(广深铁路和深圳人力和社会保障局)所持的2.38%的股份,合计也仅32.36%,略高于生命人寿2.39  个百分点。
        股权争夺的预期再次升温,虽然我们预期深圳国资不会轻易放弃对公司的控制,但考虑到股权争夺的趋紧,将加速公司推进可能的提升控制权的举措,值得关注。
        4.对农产品投资价值的观点、盈利预测及估值
        (1)战略升级,平台型公司架构已形成。2007  年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易大平台,战略第次升级,尤其是2012  年底成立的深圳农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了成长空间。这使得公司在巨量交易额流转情况下,其盈利不仅来源于交易本身,更因交易平台上沉淀有大量的商流、物流、信息流、资金流等,从而孵化出各类潜力巨大的衍生业务。公司目前已经对电商、金融服务和物流供应链管理等进行了较充分的布局。
        (2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,支撑主业和新业务发展。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达573万平米,权益自有土地为421万平米,其中权益商业用地为117万平米。按公司当前318亿元市值计算,对应每平米土地价值约为7500元。我们测算公司所持权益土地面积的价值约494亿元,若考虑扣除净负债(2014年一季度末数据计算为33亿元),其重估价值仍有约460亿元左右,较当前市值尚有45%左右空间。
        (3)公司实体网络体系和综合立体化的电子交易体系相结合有机会成为农产品流通领域里线上线下融合的、产业链一体化、2000  亿交易额流转和增值服务价值巨大的生态圈,值得期待!(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2015-2016年EPS为0.29元和0.21元,其中主业EPS为0.06元和0.09元。公司目前331亿市值对应2015年PE约67倍,对应2015年一季度末净资产的PB为6.8倍。
        考虑到公司具有较高的资产重估价值,且未来有望成为线上线下融合、价值空间巨大的生态圈型公司,中长期价值更高。
        按2015年一季度末净资产给予9倍PB,目标价25.9元,维持“增持”评级。
        风险与不确定性。新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性;转型进展不确定性;非经常损益对利润的扰动。
        年报点评及分析:
        公司  2014  年收入同比下降24%至16.48  亿元,归属净利润同比下降24.18%至8438  万元(对应0.05  元EPS),扣非净利润为-578  万元,相比2013  年亏损753  万元,减亏23.21%。有一定改善,幅度不大,但农批市场核心业务经营稳定,电子商务和供应链管理业务快速成长,正成为公司新盈利增长点。
        1.农批市场收入略降5.3%,配套服务收入大增130.5%值得关注
        2014  年,农批市场业务收入12.69  亿元,略降5.33%,基本稳定。略降的主要因素为:(1)旗下南昌市场销售商铺较2013年大幅减少;(2)广西市场2013  年同期确认会员注册费收入而本年无此项收入;(3)西安市场由于竞争激烈,导致交易
        量和收入下降。其他地区市场基本保持稳定。该业务毛利率也同比略降4.96  个百分点至54.34%。
        2014年,平湖市场启动冻品二期、水果长贩区运营,推出绿色家园综合配套;南昌市场二期启动粮油市场运营;九江市场启动蔬菜交易区运营。
        同时公司旗下新市场积极筹备运营。2014  年11  月27  日,长春市场一期蔬菜交易区启动运营;天津翰吉斯物流园积极招商,筹备试运营,无水港通关模式启动运作;2015  年3  月,公司新设项目公司,筹备岳阳海吉星、烟台海吉星项目。
        农产品生产加工养殖业务同比2013  年下降60.31%,主要由于2013  年1-10  月农牧公司纳入并表范围而本年已退出并表范围所致;该业务毛利率略增2.05  个百分点至6.23%。
        农批市场配套服务业务收入6744  万元,同比大幅增长130.48%,成为业务亮点。主要系下属小额贷款公司业务及沈阳公司仓储物流业务增长所致,隐含了公司业务转型的方向和未来业绩的新成长点。该业务毛利率也同比大幅增加44.91  个百分点至68.56%。
        分区域看,广东地区收入下降27.83%,但毛利额大幅增长41.89%,其主要原因在于原控股子公司农牧公司2013年1-10月纳入并表范围而本年已退出并表范围,亏损业务的剥离改善了毛利结构;江西地区收入及毛利分别下降36.92%和45.26%,主要由于南昌市场销售商铺收入减少;上海地区市场经营平稳,收入增长6.71%,毛利额略降4.57%,毛利额下降主要由于上海公司工程改造项目完工,折旧摊销及人工成本增加;陕西地区收入和毛利分别大幅下降36.64%和53.9%,主要由于西安市场所在地竞争激励,导致交易额和营收下降;广西地区收入和毛利分别同比下降53.51%和73.29%,主要由于广西海吉星上年同期确认会员注册费收入而本年无此项收入。
        四川地区和湖南地区作为公司两大经营较好的主力区域,报告期内收入和毛利额保持小幅稳定增长。
        2.  2014  年主营业务业绩:农批业务净利润略降9.23%,电商和供应链管理业务已有快速增长的利润贡献农批业务:报告期实现净利润35088  万元,同比略降9.23%,贡献权益净利润22108  万元。考虑到南昌市场商铺销售收入下降,南宁市场本年度无注册会员费收入,该表现属正常,主要的不利经营因素在于西安市场面临竞争。
        其中旗下成熟市场净利润合计为47759  万元,同比增长21.28%,贡献权益净利润32282  万元,表现良好。其中:(1)平湖市场在收入增长36.36%的带动下,净利润大幅增长101.04%至15667  万元,迅速成为旗下盈利最好的龙头市场;(2)合肥周谷堆市场由于报告期内有部分商铺销售收益,实现173.87%的收入增长和598.46%的利润增长,为公司贡献了5074万元的权益净利润;(3)南昌市场由于商铺销售减少,净利润同比下降了62.39%,但6368  万元的净利润和3248  万元的
        权益净利,依然是旗下主力贡献市场;(4)上海市场2014  年实现7.74%的收入增长,但由于2013  年火灾导致的报表利润低基数,其2014  年4582  万元的净利润,同比增长148.48%,贡献权益利润2877  万元;成都市场收入稳定增长15.02%,净利润依然保持38.4%的快速增长,贡献1698  万元的权益净利;(5)广西市场则由于本期无会员注册费收入等,且市场培育期成本仍较高,报告期内实现3494  万元收入,利润仅94  万元;(6)西安市场由于竞争因素,期内收入下降35.2%,净利润下降71%。
        电子商务:报告期实现净利润931  万元,较2013  年的501  万元,大幅增长85.83%,虽绝对额不大,但成长趋势值得期待。其中公司持股45.05%的中农网公司2014  年收入73.13  亿元,大增166.07%,净利润3707  万元,大幅增长238.54%,为公司贡献1670  万元权益净利润,该公司旗下的昆明糖网、广西茧丝网等大宗电子交易平台均有较好发展;2012  年成立的深圳前海农产品交易所(全资子公司)报告期2014  年开展业务,实现收入883  万元,培育期亏损1786  万元;电子商务公司亏损990  万元。
        报告期内,公司电子商务业务又有新进展:
        (1)前海农产品交易所新增发布了三个单品指数,目前系列指数构成如下:综合指数为前海·中国生鲜农产品批发价格指数;大类指数为前海·中国蔬菜批发价格指数;单品指数共七条,覆盖品种有马铃薯、红富士苹果、大蒜、鸡蛋、大白菜、生姜和白条猪;
        (2)海吉星商城(www.hjxmall.com)正式启动运营,报告期内完成水果、蔬菜、肉类等12  大品类上线;(3)上海公司“上农批”进出口农产品B2B  交易平台(www.shncpshop.com)正式上线,并创建“生鲜农产品电子商务孵化基地”。
        供应链管理:公司控股75%的农产品小贷公司2014  年收入2693  万元,同比增长101.87%,实现净利润805  万元,同比增长39.03%,为公司贡献604  万元权益净利润;公司持股40%的融资担保公司2014  年收入5239  万元,增长67.7%,实现净利润726  万元,同比略降18.79%,贡献290  万元权益利润;星联国际供应链管理实现7321  万元收入,同比大增598%,暂仍亏损95  万元;检测科技中心公司收入998  万元,同比增长77.26%。
        以上公司总体实现4.34  亿收入,同比增长29.2%,实现2568  万元净利润,同比增长105.93%,贡献1931  万元权益净利润。
        供应链管理子业务板块涵盖的小贷、担保、供应链管理和检测科技中心等,均处于收入快速增长阶段,并已经开始有较明显的净利润贡献,正逐渐成为公司核心主业,并有望依托公司实体市场和电商平台,继续完善布局,快速成长。
        3.实体市场资本开支持续,电商及供应链管理业务投入增加,期间费用增4230  万元,费用率为39.49%,增加11.6  个百分点
        费用方面,公司在2009-2012  年处于资本开支高峰期,其中规模较大的市场如平湖市场和南宁市场已经开业,而天津市场等的资本开支已经较少。2013  年公司资本开支减少,对应的财务费用已经自2012  年1.68  亿元的高点回落至2013  年的1.4  亿元,而销售和管理费用均有小幅下降。
        2014  年财务费用继续保持平稳,13226  万元的费用较2013  年略降;但销售和管理费用有所增加,主要来自主业的继续扩张,以及电商业务和供应链管理业务的投入加大。总体期间费用增加4230  万元,其中总部费用增加2548  万元。
        4.非经常损益仍然是利润的重要支撑,但农批核心主业利润稳定,电商和供应链管理业务增成为新盈利增长点从2014年看,非经常损益主要包括:(A)财政补贴依然保持在9520万元的较高水平;(B)布吉市场城市更新项目布吉大市场冷库拆迁补偿等,对应5988万元非流动资产处置收益。
        非经常损益合计为9016万元,较2014年归属净利润高578万元,可见非经常损益仍是公司利润的重要支撑。
        各业务利润分拆(参见表8)看:农批市场利润22108  万元,是公司最核心业务和利润来源,电子商务和供应链管理正逐步成长为公司新的盈利增长点(电商公司亏损1106  万元,主要由于前海农产品交易所暂时处于培育期)。
        

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