中信证券2015年第一季实现净利润38亿元人民币,同比大增191%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该增长幅度低于海通证券[6837.HK; 增长239%]和广发证券[1776.HK; 增长205%],部分是由于各自的业务组合不同所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的一些业务分部(如中信里昂和华夏基金)对A股牛市敏感度较低。虽然公司多元化的业务组合对长远发展应是正面,但或影响短期的盈利弹性。由于公司第一季盈利相当于我们全年预测的26%,所以我们维持早前的盈利预测和根据戈登增长模型所得的目标价33港元(基于2.26倍2015年市净率,已考虑增发的因素)。维持持有评级。
投资亮点
部分业务对A股牛市的敏感度较低。在母公司层面(不包括中信证券(浙江)、中信证券(山东)、中信里昂、华夏基金和其他一些部门),净利润同比增长275%至26亿元。然而在集团层面,净利润增长191%,增速相对较慢。中信证券部分业务对A股牛市的敏感度较低。举例来说,其资产管理业务收入(主要是华夏基金)同比增长38%,增速低于整体收入的106%,这是因为对于如华夏基金般的大型基金公司,其资产管理规模内难以在一年内翻倍。
佣金率下调幅度相对较低。在第一季度,中信证券的交易额环比增长22%,而经纪佣金收入则环比增长5%,这意味着其佣金率承受的压力低于海通证券 (注:海通证券的经纪佣金环比下降6.4%,而交易额则环比增长31%)。
融资融券余额增长受制于监管措施。截至3月底,中信证券的融资融券余额890亿元人民币,较2014年底增长23%,增速慢于整体市场的45.7%。我们认为,这是部分由于该公司被证监会采取暂停新开融资融券客户信用账户三个月的行政监管措施所致。与此同时,中信证券的经调整杠杆比率从2014年底的3.81倍增加至3月底的4.17倍(根据中国企业会计准则)。
我们较看好海通证券,其盈利增长空间更大。中信证券的第一季利润相当于我们全年预测的26%,而海通证券第一季利润则相当于我们全年预测的34%。在2015年的净资产收益率方面,中信证券为12%,而海通证券为14%。海通证券的估值也较中信证券便宜,前者的市净率为2.26倍,后者为2.4倍。我们予海通证券的目标价为29.20港元(2.57倍2015年市净率,已考虑增发的因素),潜在上行空间为13.6%(这并未考虑到我们有机会上调盈利预测)。