?14 年净利润增长20.8%符合预期:2014 年公司收入增长29.3%至20.5 亿元人民币,其中资源化受金属价格下跌影响小幅下降2.6%,无害化与市政废物处置则分别大增62.5%%与54.8%;家电拆解开始大规模贡献,收入占比提升至10.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内毛利率为32.0%,较13 年上升2 个百分点,主要因结构调整,资源化占收比由60.8%降至45.8%,且成本控制及高附加值产品成效显现,资源化本身毛利率亦小幅提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)归属股东净利润2.52 亿元,摊薄EPS0.74 元,拟派股息0.15 元,且向全体股东每10 股转增15 股。
?适时融资加速开疆扩土之势,大股东认购9.26%:4 月26 日公司公告拟以39.8 元(约50HKD)向10 位认购对象发售5786 万A 股(占扩大后股本的14.3%),其中大股东认购9.26%,平安资管、中民投、嘉实基金等9 家知名机构参与认购。融资共23 亿,9.8 亿将用于江西、沙井与惠州项目建设,其余补充流动资金及偿还贷款。完成后预计公司15 年负债率降至27%,继续维持充裕净现金状态。公司2014 年的异地扩张明显加速,共实施了四个无害化项目的并购,并借此开辟了厦门、新疆与江西市场,初次进入就占据了当地绝对的市场份额。15 年已公告收购湖北天银,实现华中地区的战略布局,且首次进入汽车拆解领域,不断开拓业务范围。本次融资后弹药更加充足,我们预计15-16 年其扩张力度与速度更为强劲,业绩增速将达60%以上。
?已有项目进展顺利,资源化占比将继续下降,业务结构不断优化:江门项目以及嘉兴扩建均按计划进行,现已建成且验收完毕,预计二季度投产。粤北项目预计下半年可取得试运行的牌照,血铅事件预期4-5月可以解决,但现在并不影响该项目进展,目前正在做转客户的审批,完成后预计全年客户数量将达3-4000 家。部分原有项目的扩产正在做环评等事项,下半年亦有望获得审批;该些扩产的新增产能更多在于无害化,有助于公司业务结构的持续优化,预计15 年资源化占收比将进一步下降至39.1%。
?高确定性+强爆发性的危废龙头,上调目标价至60.00 港元,重申买入:仅按已获项目测算,东江15-17 年业绩复合增速将达47.5%;而按未来10 亿/年的资本开支计划,外延扩张将进一步提升业绩增速。现阶段的环保板块中,我们认为危废处理是唯一一个兼具高确定性与强爆发性的子行业,东江无论在A 股或港股均为此行业的领导者,且其于深交所上市,有望成为深港通的优质标的之一。根据其综合条件,给予一定的溢价,上调12 个月目标价至60 港元,对应16 年29.5 倍PE,较现价有97.4%的上升空间,重申买入评级。