投资要点
事件:4 月29 日,公司发布15 年一季报,报告期内实现营业收入6.13亿元,同比增长37.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.22 亿元,同比增长39.59%,实现扣除非经常性损益的净利润0.22 亿元,同比增长79.05%,EPS 为0.16 元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
※我们有别于市场的观点:
1、延续年报趋势,业绩释放正当时:一季报业绩略好于预期,扣非净利润大幅增长,预收账款较年初只增加了0.62 亿,销售费用率下滑1.04pct,管理费用率下滑1.81pct,公司运营效率有所提高,业绩逐步缓慢释放。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司一季度毛利率为59.4%,同比下滑6pct,主要是因为高端酒占比下降,中低端产品青花系列占比提升所致,预收账款5.94 亿,依旧维持高位,净利率3.55%,同比略有增长,仍有较大的增长空间,一季度现金流同比下滑32.61%,主要是去年同期预收款高企导致现金流基数较高所致。
2、期待增发方案顺利通过,看好公司后续发展,年内目标市值150 亿以上:公司27 日公告证监会已受理公司非公开发行股票方案,公司混改方案属于行业标志性事件,符合国企改革大趋势,将引领行业改制风向,此次增发实现全员持股和经销商持股,有利于激发公司经营管理活力和增强市场竞争力;行业触底期,市场趋势是集中度提高,行业并购整合预期升温,公司此次定增引入的战投和优秀经销商拥有丰富的行业资源,有望在触网以及整合方面给公司带来新的发展思路。
3、改制打开公司成长空间,重申看好老白干酒的三条逻辑:1)收入和净利率稳步释放,看好公司市值回归;2)行业走出危机的背景下,公司依靠营销管理能力使收入保持两位数增长;3)看好公司在行业并购整合的窗口期的平台优势,伴随战投的引入,公司后续空间大。老白干酒收入、业绩增速一直领先于行业平均水平,实际市场表现更为乐观,是为数不多近年收入保持稳定增长的优质区域白酒龙头之一,改制方案落地后,业绩逐步释放将是大概率事件,公司计划2015 年度实现主营业务收入22.78亿元,营业总成本控制在21.17 亿元以内。
4、盈利预测与评级:我们预测公司2015-2017 年的EPS 分别为0.79 元、1.44 元、2.91 元,对应PE 分别为81 倍、44 倍、22 倍,增发摊薄EPS 为0.62 元、1.16 元、2.32 元,给予“强烈推荐”评级。
5、风险提示:1)本次非公开发行还没有通过股东大会及证监会的批准,仍有不能按期实施的风险;2)终端销售不达预期;3)政策对白酒行业的持续打压。