■  基于新政放宽的利好，我们预计世茂房地产将在2015年余下季度实现去库存并改善合同销售额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管降价将会影响公司毛利率，但我们预计公司2015年度核心净利润仍将增长9%    
        ■  在过去一年，世茂房地产的股票收益率（+15%）远落后于MSCI中国房地产指数（+42%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为其估值，相对净资产折让44%，已经消化了不利面，因此股价很有吸引力。    
        去库存与调战略并行  在2015年一季度，公司的销售合同额累计达到108亿元人民币，或同比下降-11%。像以前比较难卖的度假型和大户型物业（预计占总可售资源的25%），我们相信在新政策，特别是降低首付的利好下，公司的合同销售额将在5月之后反弹，尤其有利于大户型的销售。因此我们预计全年销售合同额有望增长3%（1Q15：-11%YoY）。另外，对于度假型物业销售进度缓慢，公司将降价10-20%进行促销去库存，同时调整购地策略。我们预计公司在2015年度将1）缩减20%土地资本投资至175亿人民币；2）避开过于激烈的公开土地竞标的方式，通过私下协商来重点增持一线城市的土地储备。  调整2015/16年度盈利预测-8%/+2%  基于公司2015年降房价去库存的策略，以及预测录得销售面积上升的假设，我们分别调整了2015/16年度核心净利润-8%/+2%，我们预测2015/16年度的核心净利润为790/900亿人民币，低于市场一致预测11%/10%。  估值相对同业最便宜，相对资产净值折让44%  我们重新评估了公司新的土地储备和投资物业的贡献后，调整了净资产价格至每股31.6元（较调整前：+16%）。我们判断当前股价已经反映了公司为了去库存降价，以及合同销售和收入增长同时放缓的不利因素。因此，我们上调公司至买入评级，新目标价为16.7港元（调整前：16.7港元），相对于2015年度预测资产净值折让33%（高于过去5年均值0.5个标准差）。