投资要点
事件:公司公布14年年报及15年一季报:
14 年实现收入50.1 亿,同比增长28.3%;营业利润6.2 亿,同比增长50.3%,归属上市公司股东净利润5.8 亿元,同比增长60.8%,EPS 为1.38 元/股,拟每10 股转增10 股派现2 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】15Q1 公司实现收入8.2 亿,同比下降0.9%,营业利润5702万,同比增长15.4%,净利润4418 万,同比下降21.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
14 年收入、利润增幅较好,毛利率屡创新高。14 年收入、净利润增长28%、61%,增速位居建材行业前列,继续验证“大行业、小公司”的成长逻辑。
14 年公司沥青等原材料成本同比下降,而且公司产品定价权较强,因此毛利率再创新高达到35.6%。
14Q3、15Q1 经营显压力,关注新业务放量:受地产投资持续疲软影响,公司收入增长承压,从14Q3 意外放缓至10%到15Q1 更是出现了近五年来的首次负增长。我们认为公司自14 年开始储备了特种砂浆、保温棉等多项新业务,随着内部管理团队调整到位和防水业务协同效应的显现,新业务将逐步放量,同时15 年成本同比继续改善将对利润增长起到正面积极作用。
二次定增解决产能瓶颈,重点拓展民用渠道:14 年公司完成第二次定增,产能翻番,其中15 年产能预计同比增长40%,产能瓶颈将缓解。公司以工程起家,从高铁到房地产,下一站则是市场空间更为广阔的民用市场。目前公司传统线下渠道经销商不到1000 家,门店不到10000 家,对比伟星新材零售领先企业,未来仍然有翻两倍以上的空间;线上渠道公司推出“虹哥汇”微信平台,还与天猫、京东、亚马逊、齐家网等电商平台积极展开合作。
投资建议:
短期受制于房地产的影响,收入、利润增速将回落,但从长期来看,公司仍是“大行业(防水行业千亿级),小公司(市值不到200 亿)”的成长逻辑,而且公司“新型多元化建材集团”的发展战略非常明确,参考国外经验,公司凭借其在防水领域构建的绝对竞争优势成功概率非常大。预计公司15-17 年EPS 分别为1.77、2.13、2.88 元,对应PE 分别为24.5 、20.3、15.1 倍,维持 “增持”评级。
风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。