结论与建议:
2015年Q1公司实现净利润3.46亿元,YOY+21.46%,折合EPS为0.32元,略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要是由于医保控费的行业政策影响,公司营收增速有所放缓所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
医药工业收入同比略有放缓,医药商业结构调整导致收入同比收缩:2015年Q1 公司营业收入为30.75 亿元YOY+2.08%,其中:医药工业板块销售收入较去年同期增长11.29%,较往年增长有所放缓;我们预计:预计复方丹参滴丸增速约+5%,养血清脑颗粒增速约+10%,其它二线品种增速在20%以上,天地药业收入增速超过30%;医药商业板块收入较去年同期下降6.08%,主要系医药商业业态优化,减少了药品调拨业务,加强了医院终端销售所致。
本期营收结构变化较大,导致毛利率出现较大提升:报告期公司综合毛利率为40.03%,同比提升4 个pp。主要由于毛利率较高的医药工业板块营收占比进一步提高以及医药商业业务中毛利率较高的直销业务收入增长较快所致。
公司运营表现平稳:三费中管理费用和销售费用控制良好:销售费用率为15.90%,同比小幅上升0.8 个pp;管理费用率为7.32%,同比小幅上升0.7 个pp;财务费用为2.28%,同比基本持平。
未来随着招标周期重启,预计业绩将呈现前低后高态势:作为中药现代化领军企业,在保持核心产品快速增长的同时,二线产品梯队快速形成,目前公司除丹滴外过亿产品还有10 个,其中包括:注射用人重组尿激酶原、注射用丹参多酚酸等重磅品种,上述品种的陆续放量将助推公司业绩持续成长。
激励机制到位,内生外延共促成长:2014 年天士力管理层通过作为有限合伙人(LP)的方式间接参与公司定向增发,实现了股权激励,使得管理层的利益跟上市公司股东利益绑定,未来能够实现管理层和流通股东的共赢,有利于公司发展;同时公司也一直在寻找合适幷购标的,依托公司强大的平台资源,促使幷购产品快速放量,发挥协同效应。
小幅下调公司盈利预测至:预计2015/2016 年公司净利润预期分别为17.05 亿元(YOY+24.36%)/20.80 亿元(YOY+21.99%), EPS 分别为1.58元/1.92 元,对应PE 分别为31 倍/25 倍,我们认为公司作为中药现代化龙头企业,通过生外延双轮驱动战略推进业绩持续提升潜力巨大,长期看好公司发展,维持“买入”投资建议,目标价58 元,(对应2016 年PE30X)。