结论与建议:
Q1 净利增26%,好于预期:公司发布一季报,2015 年Q1 实现营收22 亿元,yoy-3.81%,实现净利润2.45 亿元,yoy+25.60%,折合EPS0.26 元,超出我们的预期(0.21 元),并且创下公司有史以来单季度净利润的新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
化工品跌价致营收下降:从我们跟踪的数据来看,Q1 尿素均价同比略涨,由于产能没有扩张,销量方面我们预计同比变化不大;醋酸均价同比下跌16%,DMF 等化工品价格均跟随油价下跌,但是由于开工率较好,销量同比有所增长,以上综合导致公司营收下降3.81%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
成本下降致毛利率提升:由于公司主要原料煤炭价格同比下跌两成左右,导致报告期内公司综合毛利率达到20.74%,同比提升4 个百分点,创下近五年来的新高。
未来煤化工产品价格有望随油价齐升,毛利率仍有提升空间:根据我们监测的数据显示,目前尿素市场最新价格为1710 元/吨,同比上涨5.56%,随着行业供需格局的改善,行业景气度有望进一步提升;醋酸价格为2850元/吨,同比下跌12%,但是环比Q1 均价上涨10%,并且随着原油价格的震荡上扬,未来继续提价是大概率事件;公司主要原料煤炭价格目前同比跌幅已超过20%,环比Q1 继续下跌,未来受供应过剩的影响,煤炭价格有望持续保持低位。综上判断,我们预计公司主要产品价格将稳中有升,综合毛利率继续提升概率较大。
盈利预测:鉴于公司业绩超预期,尿素行业景气度有望进一步提升,以及煤化工产品价格上涨概率较大,我们分别上修公司的15 年16 年盈利预测30%和20%,预计公司2015/2016 年分别实现净利润12/14.5 亿元,YOY 分别为+49%/+21%,折合EPS 分别为1.25/1.52 元,目前A 股股价对应的PE 为11.5/9.5 倍。由于公司业绩弹性较大,若未来尿素和煤化工产品价格上涨过快,不排除公司业绩继续超预期的可能。鉴于公司估值较低,尿素行业景气度有望继续好转,煤化工业务景气度有望触底回升,因此维持买入建议。