投资要点
        事件：公司2015  年4  月29  日发布了2015  年一季报，一季度实现营业收  入99.31  亿元，同比减少3.04%，净利润9.21  亿元，同比下降14.55%，扣非后净利润下滑10.07%；净利润率9.27%，同比下降1.25  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS0.42  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ※我们有别于市场的观点：
        1、一季度增速符合预期，猪价下降和肉制品调整是主因：一季度收入增速微降3.04%，下降幅度进一步收窄。其中屠宰量下滑13.79%，鲜冻品销量增长12.05%，肉制品销量下降13.16%。鲜冻品销量增速高于屠宰量增速主要原因是冻品销量增加。一季度收入下滑的主要原因有：1）猪价继续下跌，尤其是春节旺季的1  月和2  月，猪肉价格同比下跌6.84%和3.59%，这对收入构成压力。但是鲜冻品销量增长说明屠宰业务增长稳健；2）一月份面临肉制品老品去库存以及新品上架的调整过渡期，对肉制品发货有一定的影响。而二三月份肉制品销量逐月上升，趋势向好。总体上看，收入增速虽略有下滑，但是在市场预期之内。
        2、覆盖网点增加，产品渗透率提升：截止一季度末，公司已经覆盖74万个终端网点，较去年底增加4  万个。肉制品业务除了6  大传统渠道之外，公司今年还将积极开发高铁站，服务区，面包房等9  个新渠道，计划每年增加10  万个网点。鲜冻品方面，公司将继续增加特约店和KA  店中店渠道的拓展，提高鲜冻品品牌溢价，5  年内将市场占有率从2.5%提升至5%。
        3、利润下滑幅度进一步收窄，环比改善明显，二季度或迎来正增长：一季度利润同比下滑14.55%，扣非后净利润同比下滑10.07%，较去年四季度的-14.26%环比改善明显。利润下滑主要有三个原因：1）由于屠宰业务增速快于肉制品业务增速，导致销售结构变化，另外屠宰量下降，导致头均分摊成本上升，整体毛利率下滑1.3  个百分点；2）另外1、2  月份生猪价格分别下跌4.55%和0.66%，高于猪肉价格下跌幅度，屠宰价差略有收窄；3）去年同期政府补助较高，今年减少6000  万左右。随着二季度新品开始贡献收入，利润或将迎来正增长。
        4、存货加速去化，一季度现金流强势增长：一季度由于冻品销售增加，库存下降2.5  亿，而去年同期上升3.6  亿，库存的逐步去化为今年业务发展奠定良好开局。同时预收账款增加4256  万元，经营性现金流较去年同期大幅增长224%。
        5、新品铺货顺利，市场反馈良好：公司今年的重心在于肉制品新品的开发。目前四月份新品铺货率达到90%，二季度将完成100%铺货。消费者对新品反馈良好，部分新产品出现缺货。这次新产品将提高肉制品吨利水平，公司计划2015  年新品销量占比达到6%~8%，盈利占比达到10%以上。    第二批10  多种新产品也将在5  月底之前上市，第三批新产品也将在明年春节之前发布。这次新品开发力度是史上最强的一次，期待新品的推广给市场带来惊喜。
        6、盈利预测及评级：我们预计公司2015  年-2017  年EPS（摊薄后）分别为1.39  元，1.62  元和1.89  元，给予“强烈推荐”评级。
        7、风险提示：新产品增长低于预期；原材料价格大幅上涨；行业或公司发生食品安全事件。